报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，胶膜业务因涨价实现盈利修复，电子膜业务在中高端市场替代加速，公司龙头地位稳固 [7] - 报告维持原有盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，并基于2027年30倍市盈率给予26.2元目标价 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收33.7亿元，同比下降6.9% [7] - 2026年第一季度归母净利润3.1亿元，同比下降22.3% [7] - 2026年第一季度扣非净利润2.6亿元，同比下降31.2% [7] - 2026年第一季度毛利率为13.8%，同比提升0.7个百分点，环比提升3.3个百分点 [7] - 2026年第一季度归母净利率为9.2%，同比下降1.8个百分点，但环比大幅提升7.0个百分点 [7] 主营业务分析 胶膜业务 - 2026年第一季度胶膜出货量达6.55亿平方米，同比增长5.64%，环比下降6.73%，市占率稳定在50%以上 [7] - 测算胶膜单平方米净利润约0.45-0.50元，盈利能力显著提升，主要得益于上游粒子涨价后，公司在3月连续3次提价，并具备低价库存优势 [7] - 预计第二季度盈利能力将继续提升 [7] - 海外产能布局包括泰国3.5亿平方米和越南2.5亿平方米，预计海外销售占比将从2025年的26%提升至30%以上 [7] - 新产品CPI膜正积极与下游太阳翼公司合作开发验证，有望打开全新市场空间 [7] 电子材料业务 - 感光干膜业务：2026年第一季度出货量0.52亿平方米，同比增长25.74%，环比增长2.02%，毛利率有所提升 [7] - 感光干膜现有产能超过3亿平方米，并有2亿平方米扩产计划，以支持客户和产品拓展 [7] - 2026年计划加大高端客户渗透，出货量增长目标可能达到50%以上，第二季度中高端产品结构优化将更明显地体现盈利 [7] - 铝塑膜业务：2026年第一季度出货量400万平方米，同比增长34.44%，环比下降13.46% [7] - 公司计划在2026年进一步扩产铝塑膜，以布局固态电池封装市场 [7] 财务与运营状况 - 费用控制：2026年第一季度期间费用为1.9亿元，同比下降4.3%，费用率为5.6%，同比和环比均保持稳定（同比+0.2个百分点，环比+0.0个百分点）[7] - 现金流：2026年第一季度经营性净现金流为-1.2亿元，但同比和环比流出分别减少73%和74% [7] - 资本开支：2026年第一季度资本开支为0.6亿元，同比下降22.4%，环比下降33% [7] - 存货：2026年第一季度末存货为17.8亿元，较年初下降4.7% [7] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为186.46亿元、210.62亿元、219.01亿元，同比增长率分别为20.37%、12.95%、3.99% [1][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.04亿元、22.77亿元、26.34亿元，同比增长率分别为134.35%、26.24%、15.68% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.69元、0.87元、1.01元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价18.90元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26.79倍、21.22倍、18.34倍 [1][8] - 目标价：基于2027年30倍市盈率，得出目标价26.2元 [7]