投资评级与估值 - 报告对安培龙(301413.SZ)维持“买入”评级 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.05亿元、1.23亿元、1.44亿元，同比增速分别为15.36%、17.14%、17.72% [5][7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为91倍、78倍、66倍 [5][7] - 选取步科股份、绿的谐波、五洲新春为可比公司，其2026-2027年平均PE分别为145倍、107倍，安培龙估值低于可比公司均值 [7][90] 核心观点 - 公司是国内领先的传感器企业，构筑了“温压气力”多维感知平台，卡位汽车与家电全球头部供应链，具备平台型龙头潜力 [6][9][14] - 核心投资逻辑在于：汽车传感器业务（尤其是压力传感器）提供稳定增长基本盘；人形机器人力传感器业务具备卡位稀缺性和先发优势，有望打开广阔增量市场 [6][7][9] - 公司压力传感器已成功实现国产替代，打破森萨塔、博世等国外品牌垄断，并大批量供货国内外重点客户 [6][74] - 在人形机器人领域，公司具备金属应变式与MEMS硅基应变片+玻璃微熔式双技术路线，合作客户包括天机智能、埃斯顿等，并有望通过产业链协同（如与长盈精密的股东关联）切入头部供应链 [6][9][63] 公司概况与业务分析 - 公司主要产品包括热敏电阻及温度传感器、压力传感器、氧传感器、力传感器四大类，应用于汽车、家电、储能、机器人等领域 [6][14] - 2025年，公司压力传感器收入达6.74亿元，同比增长44.08%，占总营收比重达56.98%，成为第一大且增长最快的品类 [30] - 公司积极推动全球化战略，在德国、比利时、泰国、美国等地设立子公司，以推进研发本地化、销售服务本地化和海外产能建设 [23] - 2025年公司营业收入为11.83亿元，同比增长25.88%，2020-2025年复合增速为23.13%；归母净利润为0.91亿元，同比增长9.81% [25] 人形机器人力传感器业务 - 力传感器是人形机器人实现力控的核心零部件，需求刚性。以特斯拉Optimus机器人为例，全身力传感器搭载超30个，其中六维力传感器4个 [6][45] - 报告测算，在人形机器人年出货量达100万台的情况下，力传感器市场规模有望达到96亿元至160亿元 [53][54] - 公司在该领域具备双技术路线：金属应变式（技术成熟）和MEMS硅基应变片+玻璃微熔式（性能更优）。其玻璃微熔技术已实现产业化，打破国内瓶颈 [56][60] - 公司已组建上海及深圳研发团队，产品涵盖压式测力、拉压力、扭矩、六维力传感器等。定增项目计划新增年产约50万个力传感器产能 [55][62] - 2024年全球力传感器市场规模约206.5亿元，中国市场约36.7亿元，竞争格局分散，CR5约38% [48] 汽车传感器业务 - 公司汽车传感器产品矩阵完善，其中压力传感器构建了MEMS、陶瓷电容、玻璃微熔式产品矩阵，实现了高中低压量程全覆盖 [6][75] - 公司已形成材料、IC芯片、传感器模组的垂直产业链布局，核心产品性能对标国际巨头，成功配套北美知名新能源汽车客户、比亚迪、Stellantis、理想、小鹏等海内外重点客户 [6][29][76] - 受益于汽车智能化与电动化，压力传感器单车用量有望增加。公司在国产替代中积累成熟经验，陶瓷电容式产品已基本覆盖国内主流自主品牌及造车新势力 [6][69][77] - 2025年前三季度，公司汽车应用领域营收达5.09亿元，同比增长48.02%，占总营收59.09% [30] - 2023年全球压力传感器市场规模约106.3亿美元，中国压力传感器市场下游应用中汽车领域占比约40% [67] 热敏电阻及温度传感器业务 - 公司以家电热敏电阻及温度传感器起家，在该领域地位稳固，与美的集团等客户有超十年深度合作 [82] - 该业务正积极向汽车、光伏、储能等领域拓展。公司的水温传感器已获得欧洲知名车企定点，温度传感器获得国内头部飞行汽车项目定点 [83] - 2024年全球温度传感器市场规模58.9亿美元，中国市场规模约216亿元，其中热敏电阻占据近70%份额。公司相关产品技术指标已接近国际龙头企业水平 [79][82] 财务预测与业务拆分 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为14.89亿元、18.77亿元、24.95亿元，同比增长25.79%、26.06%、32.92% [5][85] - 分业务预测： - 压力传感器：2026-2028年营收增速假设为35.00%、30.00%、30.00%，对应营收9.10亿元、11.83亿元、15.38亿元 [8][85][87] - 热敏电阻及温度传感器：2026-2028年营收增速假设维持10.00%，对应营收5.38亿元、5.91亿元、6.51亿元 [8][85][87] - 氧传感器及其他（含机器人力传感器）：2026-2028年营收增速假设为100.00%、150.00%、200.00%，对应营收0.41亿元、1.02亿元、3.06亿元 [8][86][87] - 预计2026-2028年公司毛利率分别为28.62%、28.61%、28.34%，ROE分别为7.75%、8.47%、9.25% [5][87][93]