投资评级 - 报告对安琪酵母（600298.SH）维持 “买入” 评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，安琪酵母2026年第一季度收入增长提速，成本红利开始逐步释放，公司正朝着全球第一酵母企业的远景目标持续发力 [1][3] - 展望全年，公司锚定10%以上的营收增长目标，随着糖蜜成本下行趋势确定，公司有望进一步释放毛利弹性，叠加持续降本增效，盈利能力有望进一步提升 [3] - 报告持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，认为其业绩具备中长期稳健增长动能 [4] 财务业绩与经营分析 - 2026年第一季度业绩：报告期内实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [1] - 分产品收入：26Q1酵母及深加工主业收入32.56亿元，同比增长17.42%；制糖业务收入3.52亿元，同比大幅增长125.00%；食品原料收入6.15亿元，同比增长41.68%；包装类收入1.08亿元，同比增长12.94%；其他主营业务收入1.76亿元，同比下降45.72% [2] - 分地区收入：26Q1国内收入25.76亿元，同比增长22.74%；国外收入19.31亿元，同比增长14.62%，国内收入增速反超国外 [2] - 渠道表现：26Q1线下渠道收入35.10亿元，同比增长29.68%；线上渠道收入9.96亿元，同比下降7.43% [2] - 经销商变动：26Q1经销商净减少292家，其中国内净减少457家，国外净增加165家，期末合计24,918家 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：26Q1毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，推测系成本红利开始释放 [3] - 费用率：26Q1销售费用率同比下降0.37个百分点，管理费用率同比下降0.34个百分点，研发费用率同比微增0.04个百分点，财务费用率同比上升1.82个百分点，主要受汇兑损失影响 [3] - 净利率：26Q1归母净利率为9.39%，同比下降0.36个百分点；扣非归母净利率为8.51%，同比下降0.37个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - 收入目标：公司锚定2026年实现10%以上的营收增长目标 [3] - 战略布局：公司持续深化全球布局，坚持海内外双轮驱动，同时加速酵母蛋白等新兴产业布局，挖掘新的核心战略增长点 [3] - 成本展望：全年维度看，糖蜜成本下行趋势已确定，未来有望进一步释放毛利弹性 [3] - 盈利预测：报告小幅调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.48亿元、21.82亿元、24.44亿元，同比增长率分别为20%、18%、12% [4] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、14倍 [4] 财务数据与估值摘要 - 历史及预测营收：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E营业收入分别为151.97亿元、167.29亿元、189.21亿元、210.61亿元、232.03亿元，增长率分别为12%、10%、13%、11%、10% [5] - 历史及预测归母净利润：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为13.25亿元、15.44亿元、18.48亿元、21.82亿元、24.44亿元，增长率分别为4%、17%、20%、18%、12% [5] - 每股收益（EPS）：2025A/2026E/2027E/2028E预测值分别为1.78元、2.13元、2.51元、2.82元 [5] - 预测毛利率与净利率：报告预测2026-2028年毛利率分别为25.3%、25.4%、25.5%；净利率分别为10.1%、10.7%、10.9% [9] - 净资产收益率（ROE）：预测2026-2028年ROE分别为12.5%、12.8%、12.5% [9] - 基本数据：截至2026年4月27日，收盘价39.42元，每股净资产14.36元，资产负债率47.93% [6]