投资评级 - 报告对方盛制药维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 报告认为公司利润端高速增长，提质增效成效明显，并持续通过聚焦中药创新打造新的业绩增长引擎 [3][6][7][9] 财务表现与盈利能力 - 2025年业绩：实现营业收入17.46亿元，同比下降1.75%；归母净利润3.06亿元，同比增长20.05%；扣非净利润2.48亿元，同比增长28.69%；经营现金流净额3.85亿元，同比增长97.30% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入4.63亿元，同比增长10.69%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.15%；扣非净利润0.86亿元，同比增长21.19%；经营现金流净额0.8亿元，同比增长265.71% [3] - 季度业绩分析：2025年第四季度营业收入同比增长14.81%至4.93亿元，归母净利润同比增长40.72%至0.38亿元，显示季度业绩回暖 [4] - 盈利能力提升：2025年毛利率为71.97%，同比提升0.12个百分点；归母净利率为17.54%，同比提升3.19个百分点；扣非净利率为14.23%，同比提升3.37个百分点 [4] - 费用控制：2025年销售费用率为34.56%，同比下降4.99个百分点；研发费用率为8.84%，同比提升1.01个百分点 [5] 分业务板块表现 - 心脑血管疾病用药：2025年营收6.33亿元，同比增长19.36%，是增长的主要驱动力，主要得益于集采中标产品（如依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片）市场份额提升 [6] - 骨骼肌肉系统用药：2025年营收3.94亿元，同比增长2.50% [6] - 其他板块承压：儿童用药营收同比下降22.35%至1.62亿元；呼吸系统用药营收同比下降47.33%至1.12亿元；抗感染用药营收同比下降6.33%至0.73亿元；妇科疾病用药营收同比下降25.38%至0.61亿元 [6] 中药创新药进展与研发 - 中药创新药成为新引擎：中药创新药整体收入占比提升至12.76%，同比增加1.55个百分点 [9] - 玄七健骨片表现优异：已覆盖约1,800家公立医疗机构，年销售量同比增长约60%，销售收入持续攀升 [9] - 小儿荆杏止咳颗粒：尽管销售收入因行业因素下滑，但已覆盖约2,200家公立医疗机构，并被纳入《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025年版)》，为后续增长奠定基础 [7][9] - 新产品获批：养血祛风止痛颗粒于2025年获批上市，成为国内首个用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，并已纳入2025年国家医保目录 [9] - 研发管线丰富：2025年下半年相继获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准 [9] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为19.27亿元、21.34亿元、23.66亿元，对应增长率分别为10.37%、10.69%、10.89% [10][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.69亿元、4.44亿元、5.33亿元，对应增长率分别为20.46%、20.22%、20.09% [10][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.01元、1.21元 [12] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [10]；根据详细预测表，对应PE分别为12.84倍、10.68倍、8.89倍 [12]