报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超市场预期，主因主业在低基数下恢复性增长、新品新渠道拓展以及并购并表贡献 [4][6] - 公司通过内生增长与外延并购（加点滋味、一品味享）同步驱动，平台化并购战略与主业形成良好协同，并发布员工持股计划彰显发展信心 [4][6] - 预测2026-2028年归母净利润为7.1亿、8.27亿、9.34亿，同比分别增长24.6%、16.5%、12.9% [5][6] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [5][6] 业绩表现与预测 - 2026年第一季度业绩：营业收入11.3亿元，同比增长76.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长234.7% [4] - 2025年第四季度与2026年第一季度合计：收入/利润同比分别增长23.6%/60.2% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为40.84亿、45.55亿、49.35亿，同比增长18.4%、11.5%、8.4% [5][8] - 每股收益预测：2026-2028年分别为0.67元、0.78元、0.88元 [5] 分品类与产品收入 - 火锅调料：26Q1收入3.46亿元，同比增长100.36%，主因低基数、春节推后及加大新品推广 [6] - 菜谱式调料：26Q1收入6.8亿元，同比增长56.73%，主因收购并表及内生增长 [6] - 香肠腊肉调料：26Q1收入0.33亿元，同比增长125.19%，主因春节推后 [6] - 其他产品：26Q1收入0.7亿元，同比增长313.92%，预计主因收购并表 [6] 盈利能力与费用 - 毛利率：26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点，主因并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利 [5][6] - 销售净利率：26Q1销售净利率为23.24%，同比提升10.9个百分点 [6] - 费用率：26Q1销售费用率为12.79%，同比下降9.47个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降3.14个百分点 [6] 渠道与战略 - 渠道拓展：公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并提升经销商单点效率 [6] - 平台化并购：持续推进战略，食萃、加点滋味、一品味享等子公司在产品线和渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量 [6] - 产品端发力：火锅调料（如厚火锅、不辣汤）和菜谱式调料（新推千万级爆品）持续发力 [6] 员工持股计划 - 计划规模：激励总规模620万股，占公司总股本0.58%，购买价格6.51元/股，拟募集资金总额不超过4036.2万元 [4] - 覆盖范围：首次授予覆盖员工人数上限为126人 [4] - 考核条件：以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于16%，2027年增长率不低于30% [4] 市场与估值数据 - 收盘价：14.28元（2026年4月27日） [1] - 市值：流通A股市值152.04亿元 [1] - 估值指标：市净率3.3倍，股息率3.85% [1] - 净资产：每股净资产4.47元（2026年3月31日） [1]