报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][22] 核心观点 - 经营业绩再创历史新高，增产扩能保障中长期成长性 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][22] - 从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][22] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收138.94亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长47.66%；实现经营活动净现金流43.77亿元，同比增长113.20% [1][9] - 2025年第四季度业绩：实现营收39.61亿元，同比增长33.28%，环比增长9.51%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.36%，环比下降8.79% [1][9] - 2026年第一季度业绩：实现营收34.14亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长42.55% [1][9] 分业务经营情况 - 矿服业务 (2025年)：实现营收66.13亿元，同比增长1.06%；实现毛利15.15亿元，同比下降13.48%；毛利率为22.90%，同比减少3.85个百分点 [1][15] - 矿服业务 (2026年第一季度)：实现营收15.56亿元，同比增长6.01%；实现毛利3.80亿元，同比增长5.41%；毛利率为24.45%，同比基本持平 [1][15] - 资源业务 (2025年)：实现营收69.86亿元，同比增长117.67%；实现毛利31.21亿元，同比增长130.20%；毛利率为44.68%，同比增加2.43个百分点 [2][17] - 资源业务 (2026年第一季度)：实现营收180,558万元，实现毛利84,150万元，毛利率为46.61% [18] 资源产销与库存 - 2025年铜当量：产量约9.14万吨，销量约9.27万吨，均大幅超出年初指引；年末库存约1万吨 [2][17] - 2026年第一季度产量：铜当量约2.24万吨，磷矿石约6.78万吨，铁矿石成品矿39.86万吨 [2][17] - 2026年生产计划：铜当量产量10.03万吨，销量9.97万吨；磷矿石产销量30万吨；铁矿石成品矿产销量125万吨 [2][17] 矿山项目进展 - Dikulushi铜矿：每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能，2025年再创历史新高 [3][18] - Lonshi铜矿项目：一期4万吨产能实际产量大幅超出额定产能；二期东区基建工程竖井于2025年7月开工 [3][18] - Lubambe铜矿：技改工作稳步推进，预计2027年完成；2025年预计基本实现盈亏平衡 [3][18] - San Matias铜金银矿项目：目前在等待当地环评批复，有望于今年拿到批复后快速启动建设 [3][18] - 两岔河磷矿项目：一期处于满产状态，二期建设工作稳步推进 [3][18] 财务与估值预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为167.34亿元、180.81亿元、215.36亿元，同比增速分别为20.4%、8.0%、19.1% [4][22] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为32.61亿元、40.91亿元、47.03亿元，同比增速分别为39.4%、25.5%、15.0% [4][22] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为5.23元、6.56元、7.54元 [4][22] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年PE分别为11.8倍、9.4倍、8.2倍 [4][22] 其他财务数据摘要 - 资产负债率：截至2026年第一季度末为47.81% [18] - 在手资金：截至2026年第一季度末，在手货币资金约58.61亿元，同比增长72.04% [18] - 现金分红：2025年拟每10股派发现金红利6.6元(含税)，总计约4.12亿元，约占2025年归母净利润的17.60% [19]