投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润实现同比增长，但投资收益下滑对业绩形成拖累，未来火电与新能源业务将齐头并进 [1][6] - 公司通过收购控股股东新能源资产，装机规模持续扩张，新能源业务将再上一层楼 [6] - 受益于燃料成本下降，公司盈利能力提升，并发布了明确的分红规划，在低利率环境下配置价值突出 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入273.06亿元，同比下降9.26% [1][6] - 2025年归母净利润21.49亿元，同比增长4.15% [1][6] - 2025年第四季度营业收入55.33亿元，同比下降26.75%；归母净利润2.43亿元，同比下降49.44% [6] - 2025年拟派发现金红利每股0.379元，分红比例39.98%，同比提升4.94个百分点 [6] - 2026-2028年归母净利润预测分别为18.59亿元、20.91亿元、22.79亿元，同比增长率预测为-13%、12%、9% [6][7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9.8倍、8.7倍、8.0倍 [6][7] 经营与业务分析 - 2025年上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%；平均上网电价0.425元/千瓦时，同比下降5.4% [6] - 受益于煤炭价格下行，营业成本中原材料成本同比下降11.95%至136.23亿元，燃料成本降幅远超电价降幅 [6] - 2025年毛利率为16.27%，同比提升4.22个百分点；净利率为11.75%，同比提升1.81个百分点 [6] - 2025年投资收益为9.6亿元，同比下降28.78%，主要因对联营企业投资收益同比下降33% [6] - 公司收购木垒100万千瓦风电及吐鲁番75万千瓦风电，自建奇台80万千瓦光伏全容量并网，在新疆区域共有4*66万千瓦火电及255万千瓦新能源装机 [6] 资本运作与未来规划 - 公司拟以全资子公司能源交易公司100%股权及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团全资子公司新能公司增资，完成后将持有新能公司51%股权 [6] - 新能公司已投产新能源项目总装机容量约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目约155万千瓦；储备项目约190万千瓦 [6] - 公司参股机组中，池州二期已于2024年10月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期有望于2026-2027年陆续投产，预计将增厚投资收益 [6] - 公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027年度分红比例目标分别为40%、45%、50%，2025年分红对应股息率约4.6% [6] - 公司积极布局“陕电入皖”等省外项目，并前瞻性布局煤电机组掺氨燃烧、间接参股核聚变等前沿技术 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为274.69亿元、280.47亿元、284.32亿元，同比增长率分别为1%、2%、1% [2][7][10] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.82元、0.92元、1.01元 [7][10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为10.4%、11.1%、11.3% [10] - 预测2026-2028年资产负债率分别为58.4%、54.5%、50.9%，呈下降趋势 [10] - 截至报告日，公司总市值182亿元，每股净资产7.7元，净资产收益率12.4%，资产负债率62.7% [3]