报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受煤价下行拖累，营收与利润同比下滑，但2026年受印尼减产及地缘冲突影响，煤价涨幅超预期，业绩弹性可期，因此上调盈利预测 [1][5] - 公司煤炭主业开采条件好、煤质优、产能规模有优势且仍有增长空间，同时积极推进煤电一体化，业绩稳健性有望加强，且股息回报丰厚 [5] 财务业绩表现 - 2025全年业绩：实现营收1581.8亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.6亿元，同比下降25%；扣非归母净利润153.5亿元，同比下降27.5% [1] - 2025第四季度业绩：实现营收401亿元，同比下降17.7%；归母净利润40.5亿元，同比下降17.2%；扣非归母净利润38.5亿元，同比下降20% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收389.5亿元，同比下降3%；归母净利润42.1亿元，同比下降12.4%；扣非归母净利润42.1亿元，同比下降7.5% [1] - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为201亿元、207亿元、213亿元 (2026-2027年前值分别为199亿元、204亿元) [5] 煤炭业务分析 - 2025年产销情况：煤炭产量1.7489亿吨，同比增长2.6%；煤炭销量2.5188亿吨，同比下降2.5%；其中自产煤销量1.5985亿吨，同比微降0.2% [2] - 2025年价格与成本：煤炭综合售价为459元/吨，同比下降102元/吨；自产煤售价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比下降1.3元/吨 [2] - 2026年第一季度产销：煤炭产量4534万吨，同比增长3.2%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.6% [2] - 产能与项目进展：2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年，标志着千万吨级产能升级收官 [2] 发电业务分析 - 2025年发电情况：发电量418亿千瓦时，同比增长11.3%；售电量393亿千瓦时，同比增长11.9% [3] - 2025年价格与成本：电力售价396元/兆瓦时，同比下降3.6元/兆瓦时；发电完全成本336元/兆瓦时，同比下降5.8元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降 [3] - 2026年第一季度发电：发电量105亿千瓦时，同比增长20%；售电量99亿千瓦时，同比增长21% [3] - 装机容量与项目：截至2025年末，控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运10860MW，在建9320MW；彬长世界首台660MW超超临界CFB示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前2个月投运 [3] - 资本开支计划：2025年资本开支总额95.5亿元，2026年计划资本开支167.6亿元，主要用于电力项目建设 [3] 股东回报与估值 - 2025年分红：每股派发现金红利合计0.948元 (含税)，现金分红总额91.89亿元，占2025年归母净利润的54.81%，分红率约54.8% [4] - 股息率：以2026年4月27日收盘价计算，对应股息率为3.7% [4] - 关键估值指标 (基于预测)： - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.08元、2.13元、2.20元 [8] - 预计2026-2028年市盈率(PE)分别为12.2倍、11.9倍、11.6倍 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为19.0%、17.9%、17.0% [8] - 预计2026-2028年市净率(PB)分别为2.32倍、2.13倍、1.97倍 [8]