投资评级与核心观点 - 报告给予特斯拉“增持”评级，目标价为441美元 [6][7][9] - 报告核心观点：汽车业务毛利率持续回升，储能业务短期承压；Robotaxi与FSD商业化及全球化进程加速；Optimus量产布局全面提速；2026年资本开支持续加码 [3][7] 财务表现与预测 - 历史与预测收入：2025年营收948.27亿美元，同比下降2.9%；预计2026E-2028E营收分别为1060.16亿、1218.38亿、1399.95亿美元，同比增长11.8%、14.9%、14.9% [5][7] - 盈利能力：2026年Q1汽车业务剔除碳积分后GAAP毛利率达19.2%，同比环比持续修复；预计公司整体毛利率将从2025年的18.0%提升至2028E的20.3% [5][7] - 利润预测：预计Non-GAAP净利润将从2025年的58.58亿美元增长至2028E的152.57亿美元；对应2026E-2028E的经调整PE分别为157.0倍、117.8倍、87.8倍 [5][7][9] 分业务运营情况 - 汽车业务：2026年Q1收入162.34亿美元，同比增长16%；季度整车交付35.80万辆，同比增长6% [7] - 储能业务：2026年Q1收入24.08亿美元，同比下降12%；部署量8.8GWh，同比下滑15%；核心产品Megapack 3量产筹备按计划推进 [7] - 服务及其他业务：2026年Q1收入37.45亿美元，同比大幅增长42% [7] - 自动驾驶与Robotaxi：FSD活跃付费用户达128万，同比增长51%；已在达拉斯、休斯顿启动Robotaxi无安全员载客运营，季度付费运营里程环比近乎翻倍；无方向盘Cybercab与特斯拉Semi预计2026年内启动量产 [7] - Optimus机器人：量产筹备加速，计划2026年Q2启动弗里蒙特工厂首条年产百万台级产线建设，德州工厂同步规划千万台级长期产能 [7] 资本开支与估值 - 资本开支：2026年Q1资本开支24.93亿美元，同比增长67%；全年指引上升至250亿美元，重点投向AI算力、机器人、储能核心产线及电池原材料产能建设 [7] - 估值方法：采用分类加总估值法，对汽车硬件、储能、FSD服务、Robotaxi运营及Optimus机器人业务分别给予18倍PE、18倍PE、25倍PS、30倍PS及40倍PS的估值，得出目标价441美元 [9][13] - 当前市场数据：当前股价378.67美元，当前市值约1.42万亿美元，52周股价区间为275.35-489.88美元 [6]