投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为人民币50.25元 [1] - 报告核心观点：公司持续推进“1+N+T”战略，包装主业通过自建工厂与海外收购并举发展，同时切入精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值领域，打造新增长曲线，业务有望实现多点开花 [1] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：实现营收172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05%，略高于预期，主要因投资收益科目转正 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收37.93亿元，同比增长2.55%；归母净利润2.46亿元，同比增长1.95%；若加回股份支付费用3393万元，实际净利润增速超10% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为25.5%，同比提升0.7个百分点；归母净利率为9.2%，同比提升1.0个百分点 [4] - 费用情况：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0%、6.5%、4.3%、0.6%，其中财务费用率同比提升0.8个百分点，主要受人民币汇率波动影响 [4] - 股东回报：2025年分红比例为70.6%，同比提升10.4个百分点；公司于2026年4月发布回购方案，计划12个月内回购股票2-4亿元 [4] 主营业务分析 - 包装主业分业务：2025年纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别为123.7亿元、25.0亿元、12.9亿元，同比分别变化-0.4%、-0.2%、+1.7% [2] - 包装主业分区域：2025年国内营收110.1亿元，同比下降7.9%；海外营收61.3亿元，同比增长20.3% [2] - 主业发展举措：完善全球制造能力，印尼环保工厂投产；2026年2月收购匈牙利印刷包装公司Gelbert 60%股权，通过内生增长与外延拓展推进国际化 [2] 战略发展与新业务布局 - “1+N+T”战略：巩固包装主业（1），积极切入精密结构件、新材料等高附加值领域（N），依托裕同创研院推动前沿技术及产业落地（T） [3] - 新业务进展： - 2026年2月，公司公告拟以4.49亿元收购华研科技51%股权，该公司业务涵盖新材料、精密结构件、热管理（液冷）等 [3] - 华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工推进新项目导入 [3] - 仁禾智能切入智能眼镜充电盒包装业务 [3] - 裕同新材已实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.47亿元、20.51亿元、22.64亿元，对应每股收益分别为2.01元、2.23元、2.46元 [5] - 估值基础：基于公司包装主业基本盘稳健，并积极切入AI智能硬件等新业务，给予2026年25倍目标市盈率，得出目标价50.25元 [5] - 可比公司估值：可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为13倍 [5]