报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易重点在于五一节前备货情绪渐起，但挺价情绪区域分化，全国进口大豆港口与油厂库存维持季节性高位并小幅回升，油厂豆粕库存宽松，下游饲料厂物理库存回落；美豆新作播种进度偏快，厄尔尼诺暂未影响产区天气，外盘在验证出口需求前窄幅震荡，内盘M07巴西供应宽松逻辑不变，M09重心转向美豆种植震荡偏强，M7 - 9延续反套走势，后续基差或走弱；菜粕盘面交易重点在于澳籽买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南地区油厂开榨进度偏慢部分现货挺价，需求端接近水产备货季有望启动季节性需求 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，五一节前备货情绪区域分化，南北表现不同，全国进口大豆库存高位回升，油厂豆粕库存宽松，下游饲料厂降库刚需采购；美豆新作播种快，厄尔尼诺未影响天气，外盘窄幅震荡，内盘M07和M09走势有别，M7 - 9反套，基差或走弱 [1] - 菜粕方面，澳籽买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南油厂开榨慢部分现货挺价，需求端接近水产备货季 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判：交易逻辑转向09，M09下方空间有限，短期震荡 [27] - 价格区间：豆粕远月底部锚定2900 - 3000附近 [27] - 策略建议：M09可轻仓试多或考虑备兑，等待驱动 [27] - 基差、月差及对冲套利策略建议：M9 - 1月差延续正套，中期下跌周期考虑一口价采购；加菜籽开机压榨前关注M9 - 1正套机会，开榨则反套；暂无对冲套利策略 [28] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，波动率10.2%，历史百分位8.9%；菜粕2250 - 2750，波动率13.9%，历史百分位12.9% [29] - 油料套保策略：贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3100 - 3200；饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定成本，套保比例50%，入场区间2850 - 2900；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3000 - 3100 [29] 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3035，05收盘价2832，09收盘价3006涨0.43%；菜粕01收盘价2342涨0.56%，05收盘价2258，09收盘价2395涨0.67%；CBOT黄大豆收盘价1191.25，离岸人民币6.8264跌0.14% [30] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差203，M05 - 09价差 - 161，M09 - 01价差 - 42；RM01 - 05价差71，RM05 - 09价差 - 121，RM09 - 01价差50；豆粕日照现货2900，基差 - 93；菜粕福建现货2382，基差99；豆菜粕现货价差430，期货价差614 [31] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本(23%)4716.1059，巴西大豆进口成本3903.08；美湾大豆进口利润(23%) - 1011.6253，巴西大豆进口利润200.7536；加菜籽进口盘面利润 - 56，现货利润 - 61 [32] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国大豆压榨利润高于往年，荷兰拒绝阿根廷大豆粕货物引发豆粕价格走强，美国和南美到中国谷物海运费大多企稳，美国大豆出口检验量及对中国出口情况，美国大豆种植率和出苗率高于去年同期 [34][35] - 利空信息：阿根廷卡车司机和农户达成协议结束抗议，阿根廷大豆收获进度延迟但产量预估上调，厄尔尼诺现象预计5月出现，阿根廷农户预售大豆量增加 [36] - 现货成交信息：下游近月物理库存季节性回落，现货成交情绪减弱，节前有备货情绪 [37] 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告；周二USDA作物生长报告、巴西Secex周报；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓、USDA油籽压榨报告 [41] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面在现货企稳和五一备货逻辑下震荡回升，菜粕因华南开机问题反弹力度高；资金动向方面，豆粕和菜粕近期重点盈利席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示多头情绪回升；月差结构上，豆粕期限呈现近C远B结构，菜粕09合约走强多为资金情绪；基差结构上，本周豆粕基差、菜粕基差和豆菜粕价差回落，远月巴西成本坍塌，09基差或走弱 [40][46][52] - 外盘：外盘受美豆油、美豆粕国际贸易供应问题和中美谈判延期影响，窄幅震荡，关注需求兑现和供应种植情况；资金持仓方面，CFTC表明管理基金再回多头小幅减仓，资金面保持强势 [63][68] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润回升，南美巴西、阿根廷因豆粕、豆油涨价利润维持高位，加拿大菜籽国内压榨利润回升 [74] 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆方面，巴西发运若恢复，5月预估到港1250万吨，6月1100万吨左右，关注发运和清关进度；菜籽进口压榨利润方面，加菜籽利润回落，澳籽供应余量有限，加菜籽额外买船使后续供应修复预期偏强 [79] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国：2025/26年度美国大豆期末库存预测维持3.5亿蒲式耳，上半年库存走高因出口量减少，需求预测维持不变，出口预测下调因巴西大豆优势 [103][104] - 南美：2025/26销售年度巴西大豆总供应量预计创新高，进口预测上调，产量维持1.8亿吨，压榨用量和出口预计增加 [105] 国内供应端及推演 - 进口大豆二季度到港压力压制M07合约高度，M09关注美豆种植；中加关税减免后，二季度菜系供应压力有回归预期 [106] 国内需求端及推演 - 国内大豆二季度结转库存宽裕，预计后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆二季度后随巴西大豆到港回升，豆粕库存跟随回升，是年度供应压力最大节点 [110]