报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][8] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化，2025年第四季度有限服务型酒店RevPAR同比转正，显示经营出现积极信号 [1][5][8] - 投资建议基于财务费用改善、业务优化及资产结构改善，预计2026-2028年EPS分别为1.03元、1.23元、1.41元，对应2026年4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7倍、20.7倍、18.0倍 [8][9] 公司财务表现 (2025年全年) - 实现营收138.1亿元，同比下降1.79% [5] - 实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58% [5] - 实现扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.19% [5] - 基本每股收益(EPS)为0.87元 [4][5] - 毛利率为38.38%，同比下降1.15个百分点 [7] - 净利率为7.16%，同比下降0.97个百分点 [7] - 整体费用率为28.51%，同比下降2.69个百分点，其中销售、管理、财务费用率均有下降 [7] - 经营活动净现金流为33.01亿元，同比下降7.31% [7] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税），分红比率为58.76% [5] 公司财务表现 (2025年第四季度) - 第四季度实现营收35.7亿元，同比增长9.08% [5] - 第四季度实现归母净利润1.79亿元，同比大幅增长192.17% [5] - 第四季度实现扣非归母净利润1.06亿元，同比大幅增长206.36% [5] 酒店运营关键指标 (2025年全年) - 境内有限服务型酒店整体：平均房价（ADR）为235.38元，同比下降2.2%；入住率（OCC）为64.93%，同比下降0.5个百分点；每间可售房收入（RevPAR）为152.83元，同比下降2.95% [6] - 境内中端酒店：ADR为252.36元，同比下降2.98%；OCC为66.25%，同比下降1.33个百分点；RevPAR为167.19元，同比下降4.89% [6] - 境内经济型酒店：ADR为172.47元，同比下降3.36%；OCC为60.46%，同比上升1.08个百分点；RevPAR为104.28元，同比下降1.60% [6] - 境外业务（卢浮酒店）：实现营收4.8亿欧元，同比下降13.41%；归母净利润亏损0.8亿欧元，较上年同期亏损增加0.26亿欧元 [6] 酒店运营关键指标 (2025年第四季度) - 第四季度有限服务型酒店整体RevPAR为147.85元，同比增长0.14% [6] - 第四季度经济型酒店RevPAR为98.61元，同比增长2.6%，同比转正 [6] 酒店网络发展 - 2025年全年净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家，有限服务型酒店705家 [7] - 在有限服务型酒店净增中，直营酒店减少74家，加盟酒店增加779家，显示加盟模式扩张为主 [7] - 全部开业酒店中，中端酒店家数占比62.81%，客房间数占比70.2% [7] - 直营酒店家数占比5%，客房间数占比93.15% [7] 财务预测与估值 (2026E-2028E) - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为140.82亿元、145.72亿元、152.29亿元，同比增长率分别为2.0%、3.5%、4.5% [9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.98亿元、13.11亿元、15.05亿元，同比增长率分别为18.6%、19.4%、14.8% [9] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.03元、1.23元、1.41元 [8][9] - 估值倍数：基于2026年4月27日收盘价25.31元，对应2026-2028年预测PE分别为24.7倍、20.7倍、18.0倍；预测PB分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [8][9] 市场与基础数据 - 市场数据（截至2026年4月27日）：收盘价25.31元/股，年内最高价29.47元/股，最低价21.70元/股，流通A股9.06亿股，总股本10.66亿股，流通A股市值229.32亿元，总市值269.88亿元 [3] - 基础数据（截至2025年12月31日）：每股净资产15.26元，净资产收益率(ROE)为6.08% [4]