投资评级与目标 - 报告给予欧科亿“买入-A”投资评级，属于首次覆盖 [3][5][15] - 设定6个月目标价为118.78元，以2026年4月27日股价90.11元为基准，存在约31.8%的上涨空间 [3][5] - 报告基于2026年30倍市盈率（PE）估值得出目标价 [3][15] 核心观点 - 欧科亿是国产数控刀具领军者，硬质合金制品与数控刀具双轮驱动，数控刀片规模位居国内前三梯队 [1] - 2025年业绩实现较快增长，主要得益于原材料涨价带来的顺价效应以及产能释放带来的规模效应 [2] - 公司正积极拓展机器人、航空航天等新兴赛道，并提前布局PCB（印制电路板）钻针棒材业务，有望打开第二成长曲线 [2] - 预计2026-2028年公司业绩将实现高速增长，盈利能力显著修复 [3][9] 公司业务与市场地位 - 公司主营硬质合金制品（锯齿刀片、棒材、圆片）和数控刀具（数控刀片、整体刀具等）两大类产品 [1] - 具备从硬质合金制造到刀具制造及集成应用的全产业链关键技术体系，产品性能达到行业先进水平 [1] - 在PCB产业方面，公司拥有超细纳米硬质合金棒材的研发与生产能力，年产能达1300吨，并已实现向核心客户供货 [2] 历史与预测财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入14.57亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长80.8% [2][8] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入6.4亿元，同比增长113.5%；实现归母净利润2.0亿元，同比大幅增长2560.7% [2] - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为25.7亿元、39.7亿元、49.1亿元，对应增速为76.2%、54.7%、23.7% [3][9][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.3亿元、8.1亿元、10.1亿元，对应增速为505.9%、28.9%、24.8% [3][9] - 盈利能力提升：预计综合毛利率将从2025年的21.7%显著提升至2026年的39.1% [12][17]；净利润率将从2025年的7.1%提升至2026年的24.5% [8][17] 分业务预测 - 硬质合金制品业务：2025年收入6.14亿元，同比增长22.4%，毛利率19.5% [9][12]。预计2026-2028年收入增速分别为56.3%、68.0%、20.8%，毛利率分别为30.0%、27.0%、26.0% [9][12] - 数控刀具业务：2025年收入8.04亿元，同比增长34.5%，毛利率25.4% [10][12]。预计2026-2028年收入增速分别为95.0%、48.5%、26.0%，毛利率将大幅提升至45.0%、42.0%、41.5% [10][12] 增长驱动因素 - 顺价与规模效应：主要原材料碳化钨及钴粉价格上涨，公司产品成功提价，同时数控刀片项目结构升级及产业园产能释放超预期，共同推动业绩增长 [2][9][10] - 行业趋势：制造业转型升级与高端制造发展推动数控刀具需求持续攀升，行业有望从低价竞争转向价值竞争，加速进口替代与整合 [10] - 产能与产业链延伸：公司PCB棒材产能达1300吨，并计划进一步扩大PCB钻针棒料的产能与供应，实现产业链延伸 [2][9] - 外延增长潜力：作为国产龙头，公司有望凭借资金和技术优势，通过获取产能、渠道或技术实现外延式增长 [10] 估值分析 - 报告选取中钨高新、厦门钨业、华锐精密、新锐股份作为可比公司 [15][16] - 基于预测，欧科亿2026年预期市盈率（PE）为22.78倍，低于可比公司2026年平均PE 36.65倍，估值具备吸引力 [16] - 报告给予公司2026年30倍PE估值，高于其自身预测PE但低于部分可比公司，以反映其成长性 [3][15][16]