投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年及2026年第一季度因煤价下滑导致业绩承压，但公司具备优质的煤炭资源禀赋和低成本开采优势，在煤价修复期具备业绩弹性，业绩低点或已度过，同时公司延续高比例现金分红，重视投资者回报 [7] 业绩表现与经营分析 - 2025年及2026Q1业绩概览：2025年实现营业收入1581.8亿元，同比下降14.1%；实现归母净利润167.6亿元，同比下降25% [2]。2026年第一季度实现营业收入389.5亿元，同比下降3%；实现归母净利润42.1亿元，同比下降12.4% [2] - 煤炭业务：产销量小幅增长，煤价下滑致业绩承压：2025年煤炭业务营收1388亿元，同比下降14.7%；毛利润418.9亿元，同比下降24.9% [3]。2025年原煤产量1.749亿吨，同比增长2.6%；煤炭销量2.519亿吨，同比下降2.5%，其中自产煤销量1.598亿吨，同比微降0.2% [4]。2025年公司煤炭平均售价为551元/吨，同比下降12.5%，其中自产煤售价443.8元/吨，同比下降16.6%，外购煤售价486.2元/吨，同比下降20.2% [4]。2026年第一季度原煤产量4534万吨，同比增长3.2%，其中自产煤销量4192万吨，同比增长6% [4] - 电力业务：发售电量增长，盈利改善：2025年电力业务营收155亿元，同比下降3.9%，占总营收9.8%；毛利润25亿元，同比增长7.4%，毛利率为15.8% [5]。2025年总发电量418亿千瓦时，同比增长11.2%；总售电量393亿千瓦时，同比增长11.9% [5]。电力售价为396元/兆瓦时，同比下降0.9%；度电完全成本为336元/兆瓦时，同比下降1.7%；度电毛利为60元/兆瓦时，同比增长3.8% [5]。2026年第一季度发电量105亿千瓦时，同比增长19.9%；售电量99亿千瓦时，同比增长21.6% [5] 股东回报 - 高比例现金分红延续：2025年公司实现归母净利润167.65亿元，拟每10股派发现金股利9.09元（含税），对应现金分红金额88.11亿元；叠加前次中期分红后，全年累计分红91.89亿元，占可分配利润的60%，占归母净利润的54.81% [6] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：考虑到煤价上行，报告上调公司2026-2027年，并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为199.32亿元、213.37亿元和232.16亿元（前次2026-2027年预测值为170.37亿元、188.55亿元），对应每股收益（EPS）分别为2.06元、2.20元和2.39元 [7] - 关键财务数据预测：预计2026-2028年营业收入分别为1801.34亿元、1869.03亿元和1926.91亿元，增长率分别为13.9%、3.8%和3.1% [8]。预计同期毛利率分别为31.4%、32.6%和33.5%，净利率分别为17.6%、18.1%和19.1% [12] - 估值指标：基于2026年4月27日收盘价25.38元，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.3倍、11.5倍和10.6倍 [8]