报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 公司作为吸收性用品行业制造龙头，主业制造优势与客户资源优势突出，且积极深化客户合作与新兴市场拓展，自主品牌加快布局支撑估值提升，看好制造+品牌双驱成长[8] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入37.6亿元，同比增长28.2%，实现归母净利润2.32亿元，同比下降40.1%，扣非净利润2.23亿元，同比下降40.8%[3] - 2026年第一季度实现营收9.7亿元，同比增长7%，归母净利润0.84亿元，同比下降7.8%[3] - 2025年公司拟现金分红1.8亿元，分红比例约78.4%[3] - 2025年毛利率为31.5%，同比提升3.6个百分点，但归母净利率为6.18%，同比下降7.05个百分点，主要因并表丝宝护理亏损约0.2亿元及销售费用率增幅大于毛利率增长[7] - 2025年期间费用率上升，销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加10.03、0.25、0.04、1.44个百分点[7] 分产品及业务分析 - 分产品收入：2025年婴儿卫生用品收入20.17亿元，同比下降2.1%；成人卫生用品收入12.67亿元，同比大幅增长129.6%；其他产品收入3.82亿元，同比增长64.27%[5][6] - 自主品牌发展：公司坚持自主品牌发展，收购丝宝护理，2025年丝宝护理实现收入6.2亿元，同比下降9.2%，主要受线上费用投放转化率降低及线下渠道容量下滑影响[5][6] - 新兴市场与海外拓展：泰国品牌深化当地全渠道布局，2025年公司实现境外收入6.4亿元，同比增长42.5%[6][7] - ODM主业与客户合作：公司稳步发展ODM主业，与白贝壳（Babycare）合作设立控股子公司，公司拟出资1200万元，持股60%[5] 产能与海外布局 - 公司加速布局海外生产基地，在坦桑尼亚、秘鲁自建工厂拓展海外ODM及自有品牌业务，坦桑工厂已开工，预计2026年年底竣工投产[7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.0亿元，增速分别为+26.9%、+17.5%、+15.7%（上期预测2026-2027年分别为5.4亿元、6.5亿元，根据年报调整）[8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.39亿元、45.89亿元、50.63亿元，增长率分别为10.2%、10.9%、10.3%[9][10] - 估值：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为21倍[8] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为32.6%、33.0%、33.5%，净利率分别为7.1%、7.5%、7.9%，净资产收益率（ROE）分别为8.4%、9.7%、11.1%[10]