投资评级与估值 - 报告对巨人网络维持"买入"评级，目标价为34.58元 [4][6] - 基于可比公司2026年调整后平均市盈率14倍进行估值 [4][10] - 当前股价为31.52元，总市值约为599.06亿元 [6] 核心观点与业绩驱动 - 公司核心优势在于休闲竞技类长周期赛道的研发能力，新游戏《超自然行动组》畅销榜排名持续创新高 [4][9] - 2026年第一季度业绩强劲，收入达16.8亿元，同比增长138%，归母净利润达10.8亿元，同比增长211%，主要由《超自然行动组》驱动 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为46.94亿元、57.33亿元、63.11亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为108.92亿元、136.36亿元、150.92亿元，同比增长率分别为115.8%、25.2%、10.7% [5] 主要游戏产品表现与展望 - 《超自然行动组》：长期位居iOS免费榜TOP10，畅销榜最高达第4名；2026年第一季度DAU突破1000万，累计注册用户超2亿，累计流水突破50亿元；预计暑期档数据将比春节档持续增长，并于5月出海为第二季度贡献增量 [9] - 《征途》IP：2025年活跃人数同比提升超16%；《原始征途》小程序版本月流水重回1亿元，全年新增用户突破3000万，流水同比增长18%；《王者征途》年流水突破7亿元，新增用户超2700万 [9] - 《名将杀》：作为三国杀策略卡牌游戏，已于2025年12月开启不删档测试，当前免费榜排名持续拉升，有望在2026年暑期正式推广并贡献业绩增量 [4][9] 财务预测关键指标 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的91.0%提升至2026-2028年的95.5%以上；净利率预计将从2025年的34.8%提升至2026年的43.1% [5] - 成长性：预计2026年归母净利润同比增长167.5%，营业利润同比增长187.2% [5] - 股东回报：预计净资产收益率将从2025年的12.4%大幅提升至2026年的26.4% [5] - 估值水平：基于预测，2026-2028年市盈率分别为12.8倍、10.4倍、9.5倍；市净率分别为3.0倍、2.3倍、1.9倍 [5]