报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点与业绩表现 - 26Q1业绩超预期：2026年第一季度营收12.8亿元，同比增长17.7%，环比下降12.4%；归母净利润0.7亿元，同比增长63.5%，环比大幅增长209.8%；扣非净利润0.5亿元，同比增长89.1%，环比增长196.4% [7] - 盈利能力显著提升：26Q1毛利率为19.8%，同比提升4.1个百分点，环比提升3.9个百分点；归母净利率为5.4%，同比提升1.5个百分点，环比提升3.9个百分点 [7] - 剔除汇兑影响后增长强劲：剔除汇兑损失影响后，测算归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长142%和225% [7] - 增长驱动力明确：2026年有望逐季兑现海外利润弹性，新增大客户将为公司带来远期增长空间 [7] - 新产品加速海外布局：发布Juno系列SST（固态变压器）产品，性能优异，并在美国展出，预计将加速海外送样进程 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预测2026年至2028年营业总收入分别为73.07亿元、93.47亿元、118.70亿元，同比增速分别为38.82%、27.92%、26.99% [1][8] - 净利润预测：预测2026年至2028年归母净利润分别为4.79亿元、7.37亿元、11.76亿元，同比增速分别为139.15%、53.88%、59.60% [1][8] - 每股收益预测：预测2026年至2028年EPS（最新摊薄）分别为1.13元、1.74元、2.78元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为36.27倍、23.57倍、14.77倍 [1][8] - 盈利能力指标预测：预测毛利率将从2026年的20.02%提升至2028年的23.10%；归母净利率将从2026年的6.55%提升至2028年的9.91% [8] 业务进展与经营分析 - 直销出海推动利润率提升：公司已完成从通过国内大客户到直接出海的改革，海外工厂落地后，直销收入占比自2025年第三季度开始逐步提升，预计2026年随着海外直销收入占比提高，季度利润率有望延续环比提升趋势 [7] - 新客户拓展：公司正与欧美头部光储集成商客户展开合作，预计2026年下半年有望落实订单和收入，2027年开始放量后将打开远期成长空间 [7] - SST产品发布与进展：2026年4月发布的Juno系列SST产品转换效率≥98.4%，功率密度达250kW/立方米，支持800+VDC输出，产品性能优异；公司已在美国数据中心展展出该产品以提升海外知名度，预计2026年下半年送样，2027年小规模量产，2028年起贡献较高增量 [7] - 订单储备充足：截至2026年第一季度末，合同负债为0.7亿元，同比增长146%；存货为8.9亿元，同比增长31%，彰显公司高订单储备 [7] - 期间费用率变化：26Q1期间费用率为14.7%，同比上升1.7个百分点，主要因汇兑损失导致财务费用率同比上升2.8个百分点至3.0% [7] 市场与基础数据 - 股价与市场表现：报告发布日收盘价为41.04元，一年内股价最低为14.85元，最高为49.38元 [5] - 市值数据：总市值为173.68亿元，流通A股市值为153.89亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为4.58倍 [5] - 基础财务数据：最新财报期（LF）每股净资产为8.96元，资产负债率为59.55%，总股本为4.2321亿股，流通A股为3.7498亿股 [6]