投资评级 - 报告对卓越新能（688196 SH）维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年及2026年第一季度收入同比下滑，但盈利韧性显著，主要得益于高毛利生物基材料板块的贡献及成本控制 [4] - 报告看好公司海内外新项目稳步推进，特别是年产10万吨烃基生物柴油（HVO SAF）生产线即将在2026年第二季度试生产，以及泰国、新加坡等地的新建产能，认为2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收28.76亿元，同比下降19.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.92% [2] - 2025年第四季度业绩：单季度营收5.33亿元，同比下降9.44%，环比下降48.25%；单季度归母净利润为-0.13亿元，同比下降122.63% [2] - 2026年第一季度业绩：单季度营收6.78亿元，同比下降4.38%，环比增长27.04%；单季度归母净利润0.30亿元，同比下降50.86% [2] - 2025年盈利韧性分析：利润同比增长主要因为1）生物柴油板块毛利率提升3.16个百分点至9.11%；2）天然脂肪醇板块实现毛利率26.62%；3）工业甘油板块毛利率大幅提升23.13个百分点至64.10% [4] - 2026年第一季度盈利下滑推测：主因废油脂成本上升及人民币汇率走强，Q1地沟油市场均价同比上涨404元/吨至6413元/吨 [4] - 现金流：2025年经营现金流净额为-0.90亿元，同比下降175.66%，主要因存货占用经营性资金上升 [2][4] 业务进展与项目规划 - 国内项目：年产5万吨天然脂肪醇项目已于2024年4月投产；年产10万吨烃基生物柴油（HVO SAF）生产线已完成建设并通过验收，正在进行设备调试，计划于2026年第二季度进入试生产阶段 [4] - 海外项目：泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动建设；新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成报批，将于近期启动建设；泰国、菲律宾、沙特和印尼的废弃油脂回收项目正按计划推进 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.38亿元、3.88亿元和4.64亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5% [4] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS分别为1.87元、3.05元和3.65元/股 [4] - 估值：基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P E）分别为28.30倍、17.39倍和14.54倍 [4][6]