投资评级与核心观点 - 报告对嘉友国际给予“强推”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度归母净利润同比增长25.2%，中蒙业务展现经营韧性，非洲业务作为第二增长曲线战略布局成效显著 [1][7] - 投资建议：基于2026年预计利润给予16倍市盈率估值，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较当前价13.39元有26%的上涨空间 [7] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年：实现营业收入83.8亿元，同比下降4%；实现归母净利润11.41亿元，同比下降10.60% [1] - 2025年第四季度：实现归母净利润2.67亿元，环比下降14.7%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长42% [1] - 2026年第一季度：实现营业收入19.3亿元，同比下降16%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长25.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.7% [1] - 2025年利润分配：拟每10股派发现金红利2元（含税），叠加中期分红，全年合计派发现金红利5.47亿元，现金分红占2025年归母净利润的比例为47.96% [2] 分业务板块业绩分析 - 供应链贸易业务：2025年实现收入51.74亿元，同比下降10.1%；毛利5.42亿元，同比下降29.1%；毛利率为10.47% [1][2] - 跨境多式联运综合物流：2025年实现收入23.96亿元，同比下降2.1%；毛利6.41亿元，同比下降14.4%；毛利率为26.73% [1][2] - 陆港项目服务：2025年实现收入6.15亿元，同比增长24.4%；毛利3.66亿元，同比增长28.9%；毛利率为59.48% [1][2] 分区域市场发展状况 - 中蒙业务：业绩基石稳固，经营韧性凸显。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5% [7]。公司凭借核心物流资产和一体化运营能力，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨，市场领先地位稳固 [7] - 非洲市场：第二增长曲线确立。2025年中非贸易额达3481亿美元，同比增长17.7% [7]。公司依托中蒙经验，在东南部非洲形成竞争力，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [7]。赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路于2026年2月投入运营，莫坎博项目顺利开工 [7] - 中亚市场：保持增长势头。2025年中国-中亚货物贸易进出口额达1063亿美元，同比增长12%，其中霍尔果斯枢纽口岸进出口总额1186.5亿元，增长16.9% [7] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026年至2028年分别为101.31亿元、110.02亿元、119.29亿元，同比增速分别为20.9%、8.6%、8.4% [3] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年分别为14.45亿元、16.53亿元、18.20亿元，同比增速分别为26.6%、14.4%、10.1% [3]。报告调整了2026-2027年预测（原为15.5亿元、17.5亿元），并引入2028年预测 [7] - 每股收益预测：预计2026年至2028年分别为1.06元、1.21元、1.33元 [3][7] - 估值指标：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、13倍、11倍、10倍；市净率分别为3.0倍、3.1倍、2.9倍、2.7倍 [3] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的18.5%提升至2026-2028年的20.1%-20.7%；净利率将从13.7%提升至14.3%-15.3%；净资产收益率将从19.0%提升至24.3%-26.6% [12] 公司基本数据 - 总股本为13.68亿股，总市值为183.18亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 资产负债率为28.37%，每股净资产为4.60元 [4] - 近12个月股价最高/最低分别为16.15元/9.83元 [4]