投资评级 - 报告对歌尔股份的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度受越南产能布局导致的劳动力短缺影响，用工成本超预期增加，导致单季度盈利能力短期下降，但公司已采取措施应对，预计不会对长期盈利能力产生持久影响 [2] - 尽管短期业绩受成本扰动，但公司在AI/AR眼镜领域卡位良好，长期成长趋势依然看好 [1] - 公司作为全球XR行业代工龙头，卡位良好，有望受益于行业向上趋势 [7] 财务表现与预测 2025年业绩回顾 - 2025年全年：实现营业总收入965.5亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润39.4亿元，同比增长47.9%；每股盈利1.11元 [3][7] - 2025年第四季度：实现营业收入284.44亿元，同比下降9.15%，环比下降6.92%；实现归母净利润13.53亿元，同比增长322.99%，环比增长15.57%；扣非后归母净利润为-5.87亿元 [7] - 2026年第一季度：实现营业收入186.59亿元，同比增长14.44%，环比下降34.40%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长7.28%，环比下降62.82%；扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长19.57%，环比扭亏 [7] 2026-2028年财务预测 - 营业收入：预计2026-2028年分别为1072.38亿元、1269.53亿元、1460.50亿元，同比增速分别为11.1%、18.4%、15.0% [3] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为36.02亿元、47.10亿元、55.65亿元，同比增速分别为-8.6%、30.8%、18.1% [3][7] - 每股盈利：预计2026-2028年分别为1.01元、1.33元、1.57元 [3] - 市盈率：基于2026年4月27日收盘价25.08元，对应2025-2028年市盈率分别为23倍、25倍、19倍、16倍 [3] - 市净率：对应2025-2028年市净率分别为2.4倍、2.3倍、2.1倍、1.9倍 [3] 分业务分析 智能硬件业务 - 2025年实现收入537.69亿元，同比下降6.00%，主要受部分项目产品生命周期和迭代节奏影响 [7] - AI眼镜业务受益于公司在细分领域的核心卡位，规模实现显著增长；2025年全球AI智能眼镜出货量同比增长241%，市场规模达千万台级别 [7] 智能声学整机业务 - 2025年实现收入229.78亿元，同比下降12.62%，主要因部分老机型进入产品生命周期末期 [7] - 苹果或有望于2026年发布内置红外摄像头的新款AirPods，使其成为AI生态入口，有望带动行业出货量增长，公司作为领先组装厂商有望受益 [7] 精密零组件业务 - 2025年实现收入179.78亿元，同比增长19.45% [7] - AI终端以语音为主要交互方式，带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，公司声学零组件业务有望受益 [7] 公司基本数据 - 总股本：35.50亿股 [4] - 总市值：890.28亿元（截至2026年4月27日） [4] - 当前股价：25.08元 [3] - 每股净资产：10.53元 [4] - 资产负债率：58.71% [4]