投资评级与核心观点 - 报告对贝泰妮（300957.SZ）维持“强烈推荐”评级 [1][2][6] - 核心观点：公司2025年战略调整成效显著，全年盈利企稳回升，25Q4及26Q1业绩呈现加速复苏态势，多品牌协同发力，费用优化提升净利率 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.50亿元、7.17亿元、7.79亿元，同比分别增长28%、10%、9%，对应2026年预测市盈率(PE)为27.7倍 [1][6][7] 财务业绩与复苏态势 - 2025年公司实现营业收入53.59亿元，同比下降6.58%；归母净利润5.06亿元，同比增长0.53%；扣非净利润3.56亿元，同比大幅增长48.22% [5] - 2025年第四季度收入18.94亿元，同比增长10.3%；归母净利润2.34亿元，同比激增164.9%；扣非净利润1.72亿元，同比激增270.5% [5] - 2026年第一季度收入11.18亿元，同比增长17.84%；归母净利润0.66亿元，同比大幅增长132.76%；扣非净利润0.41亿元，同比增长94.81%，增长超预期 [5] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为9.77亿元，同比增长40.54% [5] 品牌表现分析 - 核心品牌薇诺娜2025年收入44.32亿元，同比下降9.7%，核心单品特护霜地位稳固，清透防晒乳份额提升，修白瓶稳步成长 [5] - 新兴品牌薇诺娜宝贝2025年收入2.35亿元，同比增长17.02%，其中抖音渠道同比增长109.56% [5] - 新兴品牌瑷科缦2025年收入1.29亿元，同比大幅增长115.1%，其中线上渠道销售同比增长140.90%，线下覆盖全国超600家专业院线机构 [5] - 其他品牌中，姬芮2025年收入4.52亿元，同比下降3.24%；泊美收入0.47亿元，同比下降9.61% [5] 渠道运营状况 - 2025年线上渠道销售收入39.51亿元，同比增长1.00%，其中线上自营收入39.88亿元，同比增长2.94%；线上经销收入9.64亿元，同比下降4.56% [5] - OMO渠道2025年收入4.63亿元，同比下降11.20% [5] - 线下渠道2025年收入9.18亿元，同比下降27.91%，但下半年下滑幅度明显收窄至同比下降9.8%，反映公司主动调整渠道发货、控制窜货和稳定价盘初见成效 [5] 盈利能力与费用管控 - 2025年毛利率为74.46%，同比提升0.72个百分点；净利率为9.64%，同比提升1.02个百分点 [5] - 2025年销售费用率为49.93%，同比下降0.04个百分点；管理费用率为9.24%，同比上升0.30个百分点；研发费用率为4.43%，同比下降0.71个百分点 [5] - 2025年第四季度净利率为12.72%，同比大幅提升7.46个百分点，销售费用率同比下降5.63个百分点至44.21% [5] - 2026年第一季度净利率为5.55%，同比提升2.26个百分点，销售费用率同比下降3.00个百分点至53.03% [5] 公司治理与股东信心 - 公司拟使用1-2亿元资金，以不超过58.04元/股的价格进行新一轮回购用于股权激励 [5] - 公司实际控制人于4月23日作出12个月内不以任何方式减持其间接持有的公司股份的不可撤销承诺 [5] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业总收入分别为60.33亿元、66.71亿元、71.72亿元，同比分别增长13%、11%、8% [7][13] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.53元、1.69元、1.84元 [7][14] - 预计2026-2028年毛利率分别为71.6%、71.1%、70.8%；净利率分别为10.8%、10.7%、10.9% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为10.1%、10.4%、10.4% [14]