投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司营收增速改善，单季度营收增速以及利润率环比改善，移动储能（家庭备电）+阳台储能新品放量有望带动收入增长，关注利润率修复 [6] - 2026Q1北美营收增速回升，家庭备电产品快速增长，阳台储能新品发布后销量表现良好，预计公司在日本市场份额保持TOP1地位，欧洲聚焦阳台储能、北美聚焦核心备电产品有望驱动后续增长 [7] - 2026Q1毛利率降幅收窄并环比提升，但汇兑损失导致财务费用率大幅提升，扰动利润率，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升和终端提价，利润率有望迎来边际修复 [8] 财务与业绩表现 - 2025年第四季度，公司营收12亿元，同比下降19%，归母净利润为-1.25亿元（同期为0.8亿元）[6] - 2026年第一季度，公司营收9.4亿元，同比增长32%，归母净利润0.14亿元（同期为0.85亿元）[6] - 2025年全年营收为41.42亿元，同比增长14.9%，归母净利润为0.17亿元，同比下降92.8%[9] - 2026年第一季度毛利率为40.7%，同比下降3.5个百分点，但降幅收窄并环比提升，2025年全年毛利率为37.6%，同比下降6.4个百分点 [8] - 2026年第一季度期间费用率为40.3%，同比上升5.5个百分点，其中财务费用率同比大幅提升7.5个百分点，主要系汇兑损失增加 [8] - 2025年全年/2026年第一季度归母净利率分别为0.4%/1.5%，同比分别下降6.2/10.4个百分点 [8] 营收结构与市场分析 - 2025年分区域营收：欧洲同比增长16%，北美洲同比下降8%，亚洲（不含中国）同比增长116%，中国市场同比增长28% [7] - 2025年分渠道营收：独立站同比增长27%，线下渠道同比增长22%，独立站/线下渠道占营收比例分别达到29%/19% [7] - 2025年Home Backup家庭备电产品营收突破3亿元 [7] - 2026年第一季度分区域营收：欧洲同比增长136%，北美洲同比增长47%，中国市场同比增长40% [7] - 2026年第一季度Home Backup家庭备电产品营收突破1.5亿元 [7] - 2026年3月阳台储能新品发布以来销量达1万台，已与欧洲多家渠道商建立合作 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.98亿元、4.69亿元、6.14亿元（2026-2027年原预测值为5.07亿元、6.66亿元）[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.71元、2.69元、3.52元 [6] - 以当前股价61.88元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为37.6倍、23.8倍、18.2倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为60.02亿元、80.97亿元、104.00亿元，同比增长率分别为44.9%、34.9%、28.4% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为40.6%、41.1%、41.3% [9]