投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为，美伊冲突等地缘政治事件冲击全球石化产能，行业供给格局有望重塑，在此背景下，荣盛石化凭借其原料、规模和产品结构优势，业绩弹性有望释放 [4][5][7] - 2026年第一季度，受芳烃供给收缩等因素推动，公司核心产品价差显著修复，叠加部分炼油副产物盈利改善，公司业绩实现超预期增长 [4] - 报告上调了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将大幅增长，分别为75.28亿元、86.00亿元和95.83亿元 [6][7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：公司实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入808.08亿元，同比下降0.58%，环比增长2.05%；实现归母净利润-0.40亿元，环比下降114.02% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比增长378.46%，环比大幅增长7,114.09% [2] 业务板块与盈利分析 - 炼化板块持续修复：2025年，受益于国际油价下跌（布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%）带来的成本压力缓解，公司炼油产品毛利率达到22.92%，同比提升5.35个百分点，推动石化板块经营效益改善 [4] - 子公司业绩分化：2025年，核心子公司浙石化实现净利润53亿元，同比增加18亿元；而中金石化、逸盛大化等子公司仍处于亏损状态 [4] - 芳烃链盈利显著改善：2026年第一季度，因海外炼厂检修及地缘冲突导致供给收缩，PX、PTA价差扩大。PX、PTA毛利润较2025年全年分别增长336元/吨和106元/吨。公司作为全球最大PX（设计产能1040万吨）、PTA（设计产能2150万吨）生产商，充分受益 [4] - 炼油副产物盈利增厚：2026年第一季度，硫磺毛利润较去年全年平均增长1,679元/吨，公司拥有121万吨硫磺产能，进一步增厚利润 [4] 行业格局与公司优势 - 地缘冲突冲击供给：美伊冲突导致中东地区能源设施损毁、航运受阻，冲击该区域乙烯产能（达2900万吨，占全球12.5%），并可能波及全球超半数炼油厂，行业供给恢复需要时间，格局有望重塑 [4][5] - 公司原料供应优势：公司旗下浙石化原油适应性强，可加工全球80%-90%的原油。同时，公司拥有沙特阿美每日48万桶的高品质原油供应承诺，且沙特东西输油管输送能力提升，有助于公司规避霍尔木兹海峡的运输制约 [5] - 规模与结构优势：在行业供给格局改善的背景下，公司的规模优势、产品结构优势有望进一步放大 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为75.28亿元、86.00亿元、95.83亿元，同比增速分别为787.4%、14.2%、11.4% [6][7] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.75元、0.86元、0.96元 [6][7] - 估值水平：以2026年4月27日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.51倍、14.45倍、12.97倍 [6][7]