报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩环比显著增长，主要受益于蛋氨酸、维生素等核心产品价格大幅上涨，以及部分产品销量增加 [1][2] - 蛋氨酸业务因全球供需格局变化迎来量价齐升，公司作为全球第三大产能拥有者将充分受益 [2][10] - 维生素业务盈利在2025年下半年触底后快速反弹，预计2026年将保持稳健 [2][17] - 香精香料业务利润率提升，新材料业务营收快速增长并成为未来重要利润增长点 [3][18][19] - 基于核心产品价格上涨及新产能爬坡，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][19] 财务与运营表现总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比小幅下降2.80%，但环比增长26.59% [1][8] - 盈利能力指标：第一季度销售毛利率为42.88%，环比提升0.80个百分点；销售净利率为29.16%，环比提升3.35个百分点 [1][8] - 2025年全年业绩：实现营业收入222.51亿元，同比增长3.0%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.3% [4] - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为85.69亿元、93.84亿元、100.67亿元，较此前预测值上调 [3][19] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.7倍、11.6倍、10.8倍 [3][4][19] 主要业务板块分析 - 营养品（蛋氨酸）： - 产能已达55万吨/年（权益产能46万吨/年），规模跃居全球第三 [2][10] - 受地缘冲突影响，原材料成本上升及海外产能停产导致供需缺口，价格大幅上涨；截至2026年4月27日，国内固体蛋氨酸价格44元/千克，较年初上涨26.4元/千克，涨幅达150% [2][10] - 公司产能维持正常开工且新产能持续爬坡，2026年将享受量价齐升带来的利润增厚 [2][10] - 2025年相关子公司实现净利润29.72亿元，同比增长31.10%，净利润率达38.82% [10] - 营养品（维生素）： - 2026年以来，VA、VE价格持续反弹；截至2026年4月27日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为101元/千克、99.5元/千克，年内涨幅分别为61.60%、79.28% [2][17] - 公司维生素业务盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹 [2][17] - 2025年相关业务子公司实现净利润18.11亿元，净利润率45.95% [17] - 香精香料业务： - 2025年实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%，净利润率提升至38.26% [3][18] - 公司为全国最大合成香料生产企业，盈利水平稳定，未来有多项新建/改扩建项目规划，营收规模有望持续增长 [18] - 新材料业务： - 2025年实现营业收入21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50% [3][19] - 天津尼龙产业链项目已开工建设，PPS四期等项目有序推进 [19] - 己二腈-尼龙66一期项目预计2027年投产，该板块致力于高端新材料国产化，预计将成为重要利润增长点 [19] 财务预测与估值摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为278.14亿元、305.96亿元、330.43亿元，同比增长25.0%、10.0%、8.0% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为26.7%、9.5%、7.3% [4] - 盈利能力预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为36.2%、35.8%、35.3%；净资产收益率（ROE）分别为22.6%、21.5%、20.3% [4] - 关键估值指标：预测2026-2028年市盈率（PE）分别为12.7倍、11.6倍、10.8倍；市净率（PB）分别为2.87倍、2.50倍、2.19倍 [4][21]