投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [12][14] 核心观点 - 公司作为稀缺的一站式美业服务龙头，以“双美+双保健”模式下的强业务协同性，以及高效数智化AI系统赋能下的强模式可复制性，实现了全国超700家门店覆盖，内生及外延增长兼备 [4][8][12] - 公司通过内生扩店与外延并购（如收购奈瑞儿、思妍丽）实现快速扩张，商业模式已升级为“双美+双保健”，行业龙头地位巩固 [8][20][30] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.2亿元、5.1亿元、5.9亿元 [12] 公司概况与业务模式 - 公司是中国最大的美与健康连锁服务集团之一，业务涵盖美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康评估及干预服务三大板块 [20] - 截至2025年，公司运营有512家美容保健门店、27家医疗美容门店及11家亚健康医疗门店，综合门店数量预计超700家 [8][60] - 公司发展历经品牌初创期（1993-2010年）、多品牌孵化期（2011-2022年）和外延扩张期（2023年至今）三个阶段，通过上市后收购奈瑞儿、思妍丽完成商业模式升级 [8][29][30] 财务表现 - 2025年，公司美容和保健服务营收达16.6亿元，医疗美容服务营收达10.2亿元，亚健康医疗服务营收达3.3亿元 [22] - 2019-2025年，三大业务营收复合增速分别为：美容和保健11.2%、医疗美容13.9%、亚健康医疗31.0% [22] - 2025年公司实现净利润3.4亿元，2019-2025年复合增速为15%，毛利率及净利率持续优化 [22][27][28] 生活美容业务分析 - 行业层面：2025年中国生活美容市场规模预计达5200亿元，5年复合增速7.0%，行业连锁化率从2024年的10.2%大幅提升至2025年的19.5%，迎来整合机遇 [39][53] - 公司层面：旗下拥有美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽四大品牌，通过直营+加盟形式实现标准化复制，2025年美容与保健业务直营店活跃会员数达14.6万人，同比提升12% [9][60][72] - 核心优势：1）高效的数智化与AI系统驱动中台费用规模经济，例如赋能奈瑞儿品牌后，其经调净利率从6.5%提升至10.5% [9][78][84][85]；2）通过严格内控与培训体系实现服务标准化，客户平均月净推荐值达87.4% [9][86][87]；3）与高端化妆品品牌（如资生堂）合作，夯实高端品牌心智 [9][89] 医疗美容业务分析 - 行业层面：2025年中国非手术类医疗美容市场规模预计达2268亿元，5年复合增速17.9%，行业监管趋严及增值税优惠取消加速中小机构出清，头部合规机构市占率有望提升 [10][39][98] - 公司层面：旗下医美品牌“秀可儿”2025年拥有27家直营门诊，活跃会员数从2020年的1.4万人增长至2025年的3.6万人，年复合增速20.4% [103][104] - 核心优势：1）通过“生美导流医美”的协同模式降低获客成本，2021-2024年跨业务会员转化率持续提升，约68.7%的秀可儿用户会回流至生美门店 [10][107][112]；2）伴随业务规模增长，上游耗材议价权提升，2025年产品成本占营收比重同比优化 [10][114][117] 亚健康医疗业务分析 - 行业层面：亚健康评估及干预是快速增长的新兴市场，2025年中国市场规模预计达139亿元，5年复合增速19.5%，25岁至55岁年龄段亚健康人口比例近58%，潜在需求庞大 [11][118][122] - 公司层面：截至2025年已开设11家亚健康医疗门店，该业务客流及客均价均实现高速增长，驱动营收快速放量，有望成为公司第三增长极 [11][123][128] - 业务协同：该业务可承接美容保健客群的进阶需求，与生美、医美业务共同实现客户全生命周期需求覆盖 [11][123][129]