投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为恒玄科技2025年营收结构进一步多元化，平台型芯片公司目标持续推进 [1][6] - 尽管2025年第四季度业绩因短期因素承压，但预计2026年上半年收入将逐季向上 [1][12] - 公司作为可穿戴SoC龙头，研发型平台化布局清晰，从TWS耳机到手表/手环、AI眼镜的跨终端拓展能力已验证，有望在AI时代构筑新的成长曲线 [12] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%；毛利率为38.69%，同比提升3.98个百分点 [1][6][12] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入5.91亿元，同比下降25.15%，环比下降40.58%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降46.07%，环比下降53.04%；当季毛利率为39.58%，同比提升1.88个百分点，环比提升2.55个百分点 [1][6][12] - 2026-2028年盈利预测：预计公司归母净利润分别为6.46亿元、11.13亿元、16.90亿元；对应每股收益（EPS）分别为3.83元、6.60元、10.02元 [12] 业务与运营分析 - 营收结构多元化：2025年，蓝牙音频芯片、智能手表/手环芯片、智能硬件及其他业务的营收占比分别为53%、35%、12%，多元化趋势明确 [12] - 核心产品与应用：公司BES2800系列芯片广泛应用于TWS耳机、手表、眼镜、无线麦克风等市场；围绕AI眼镜，产品已持续导入小米、阿里、理想等客户并放量 [12] - 研发持续高投入：2025年研发费用为6.91亿元，同比增长11.86%，研发费用率达19.59%；高研发投入助力核心技术能力提升 [12] - 技术进展与新品：BES2800系列具备多并发、低延时等优势；自研NPU、ISP系统提升低功耗下计算性能；下一代BES6100系列芯片研发进展顺利，可实现视觉与音频计算深度融合，显著降低功耗与延迟，采用全集成化设计节省PCB面积 [12] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为37.79亿元、51.60亿元、69.98亿元 [17] - 盈利能力预测：预计净利率将从2025年的16.9%提升至2028年的24.1% [17] - 估值指标：基于2026年4月24日收盘价167.26元，报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为43.67倍、25.34倍、16.70倍；市净率（PB）分别为3.68倍、3.21倍、2.69倍 [8][17]