报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告核心观点 - 西麦食品2026年第一季度业绩超预期，实现“六五”规划开门红，营收与利润均实现高速增长，费用管控效果显著，净利率重回10%以上，且公司正通过产品与渠道双轮驱动，积极拓展药食同源及新兴渠道，未来发展前景看好 [2][7][8][9][10] 业绩表现与财务分析 - 2026年第一季度，西麦食品实现营收8.24亿元，同比增长25.65%；归母净利润1.01亿元，同比增长85.86%；扣非净利润0.97亿元，同比增长82.30% [7] - 2026年第一季度毛利率为44.08%，同比提升0.43个百分点，主要受益于澳麦原粮成本下降及美元贬值，预计全年燕麦原粮价格同比下降10%以上 [8] - 费用管控效果显著，2026年第一季度销售费用率同比下降4.31个百分点至24.9%，管理费用率同比下降0.18个百分点至4.09% [8] - 综合作用下，2026年第一季度净利率同比提升4.1个百分点至12.38%，重回10%以上 [8] - 根据预测，公司2026至2028年营收预计分别为26.93亿元、32.13亿元、38.01亿元，同比增长率分别为20.2%、19.3%、18.3%；归母净利润预计分别为2.51亿元、3.25亿元、4.06亿元，同比增长率分别为46.4%、29.2%、25.1% [13] - 预测2026至2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.13元、1.45元、1.82元，当前股价对应市盈率（PE）分别为26倍、20倍、16倍 [10][13] 产品与渠道战略 - 公司坚持“健康产业”发展主线，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标销售额为2亿元 [9] - 渠道端实行线上线下多元布局，线下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，并拓展仓储会员店、折扣店等新兴渠道 [9] - 山姆渠道目前已进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现 [9] - 即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作 [9] 公司发展目标与规划 - 2026年是公司“六五”规划开局之年，核心目标是“再造一个新西麦”，实现“规模与价值双重跃升” [10] - 公司将扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径开启新征程 [10]