报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币 15.34 元 [1][5][7] - 核心观点：公司 2026 年第一季度业绩因国际油价上涨带来的库存收益而显著修复，超出预期[1] 同时，考虑到行业产能拐点临近以及地缘局势缓和后可能引发的补库周期，报告看好公司未来表现并上调了盈利预测[1][4][5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年业绩：营业总收入 3086 亿元，同比下降 5.5%；归母净利润 8.5 亿元，同比增长 17.1%；扣非后归母净利润 9.0 亿元，同比增长 18.6%[1] 全年派息比例为 113%[1] - 2026年第一季度业绩：营业总收入 606 亿元，同比下降 19.1%，环比下降 25.0%；归母净利润 28.2 亿元，同比增长 378%，环比大幅扭亏[1] 业绩超预期主要系国际油价上涨带动库存收益增加[1] - 盈利能力变化：2025年综合毛利率同比提升 0.7 个百分点至 12.2%[2] 2026年第一季度综合毛利率同比大幅提升 5.8 个百分点至 19.7%[3] 分业务板块经营情况 - 炼油与化工业务：2025年炼油业务营收 1063 亿元，同比下降 9.8%，毛利率同比提升 5.4 个百分点至 22.9%[2] 化工业务营收 1172 亿元，同比下降 3.8%，毛利率同比下降 2.7 个百分点至 11.0%[2] 子公司浙石化实现净利润 53.1 亿元，同比增利 17.7 亿元[2] - PTA与聚酯业务：2025年 PTA 业务营收 320 亿元，同比下降 40%，毛利率为 -1.4%[2] 聚酯化纤薄膜业务营收 234 亿元，同比增长 32%，毛利率为 1.1%[2] 相关子公司中金石化、逸盛大化、盛元化纤分别实现净利润 -13.2 亿元、-1.7 亿元、-0.1 亿元[2] 行业环境与公司发展 - 行业与市场环境：2026年3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动[4] 截至4月24日，WTI/Brent 期货价格年初以来分别上涨 65%/73%[4] 中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自 2025 年 6 月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近[4] 若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行[4] - 公司项目进展：截至 2026 年第一季度末，公司在建工程较 2025 年末增加 21.1% 至 458.3 亿元，浙石化高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目等稳步推进[3] 预付账款较 2025 年末增加 35.0% 至 28.9 亿元，主要系预付原料货款增加[3] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：考虑到石化产业链价格普涨及国际油价上行带来的库存收益，报告上调了公司 2026-2028 年盈利预测[5][12][13] 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 58.9 亿元、56.3 亿元、51.0 亿元，较此前预测值分别上调 66%、32%[5][13] 对应 EPS 分别为 0.59 元、0.56 元、0.51 元[5][11] - 估值方法与目标价：参考可比公司 2026 年 Wind 一致预期平均 20 倍 PE，并考虑公司新材料项目成长性，给予公司 2026 年 26 倍 PE，对应目标价 15.34 元[5] 此前目标价为 12.48 元[5]