投资评级 - 报告对宝立食品的投资评级为“优于大市” [1][3][5][14] 核心观点 - 公司业务稳健增长，轻烹解决方案业务占比提升，驱动产品结构优化和盈利能力改善 [1][2] - 公司采取B端（餐饮连锁）与C端（空刻品牌）双轮驱动战略，正从“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”及“轻烹解决方案平台”转型升级 [2][13][14] - 得益于轻烹业务拓展顺利，报告小幅上调了公司的盈利预测 [3][14] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88% [1][8]。2026年第一季度实现营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63% [1][8] - 分产品业绩：2025年，复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比增长6.0%/17.8%/3.8% [1][10]。2026年第一季度，三类产品收入同比增速分别为18.3%/20.9%/-23.3%，其中轻烹业务增速最快，主要源于C端空刻品牌从意面大单品向多品类拓展及线下渠道加速渗透 [1][10] - 分渠道业绩：2025年直销/非直销渠道收入分别同比增长12.96%/1.50% [1][10]。2026年第一季度，直销/非直销渠道收入分别同比增长18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长 [1][10] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年公司毛利率为33.3%，同比提升0.5个百分点；2026年第一季度毛利率为33.5%，同比提升0.9个百分点，主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升 [2][11] - 费用率变化：2025年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比变化+0.6/-0.4个百分点 [2][11]。2026年第一季度销售/管理费用率分别为17.1%/2.0%，同比变化+2.8/-0.1个百分点，预计因渠道开拓及品牌投入增加所致 [2][11] - 净利率：2025年扣非归母净利率为9.0%，同比提升0.2个百分点；2026年第一季度扣非归母净利率为8.2%，同比下降0.4个百分点 [2][11] 发展战略与股东回报 - B+C双轮驱动：B端业务依托研发和柔性供应链能力，服务头部客户并拓展中小餐饮连锁客户；C端业务以“空刻”品牌为核心，通过线上营销和拓展线下及新零售渠道，打造多品类轻烹解决方案平台 [2][13][14] - 分红政策：公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），全年现金分红合计占归母净利润比例达67.02% [2][14] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年公司营业总收入分别为33.9亿元、37.9亿元、41.8亿元，同比增长15.4%、11.8%、10.4% [3][14]。此次预测较前次（32.5亿元、35.8亿元）有所上调 [3][14][15] - 净利润预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元、4.3亿元，同比增长18.1%、16.3%、18.2% [3][14]。此次预测较前次（3.0亿元、3.3亿元）有所上调 [3][14][15] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.78元、0.90元、1.07元 [3][14] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.5倍、15.0倍、12.7倍 [3][14] - 可比公司估值：截至2026年4月27日，宝立食品2026年预测PE为17.5倍，低于海天味业（29.8倍）和天味食品（22.9倍）的Wind一致预期 [16] 关键财务指标预测 - 盈利能力指标：预测2026-2028年毛利率分别为33.6%、34.0%、34.2%；EBIT Margin分别为13.5%、13.9%、14.8%；净资产收益率（ROE）分别为19.3%、20.6%、22.2% [4][15][17] - 增长指标：预测2026-2028年收入同比增长15.4%、11.8%、10.4%；净利润同比增长18.1%、16.3%、18.2% [4][17]