报告投资评级 - 增持（维持） [4][6] 报告核心观点 - 2025年公司煤电板块度电盈利大幅提升，但2026年第一季度业绩因主营业务量价齐降及公允价值变动收益下滑而承压 [1] - 分析师下调了公司未来两年的盈利预测，主要原因是各发电类型上网电价均有所下行，但考虑到公司高股息和基本面持续向好，维持“增持”评级 [4] 2025年业绩与分红 - 2025年实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75% [1] - 2025年拟实施现金分红0.46元/股，股利支付率为57.26%，以2026-04-28股价计算，对应股息率为5.1% [1][4] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入68.18亿元，同比下降7.08%；归母净利润7.88亿元，同比下降22.05% [1] - 业绩承压主要由于：完成发电量139.61亿千瓦时，同比减少3.2%；平均上网电价0.483元/千瓦时（含税），同比下跌3.6%；公允价值变动收益为0.21亿元，同比大幅下降87.6%（对应减少1.48亿元） [1] 煤电业务分析 - 2025年煤电板块营收为123.12亿元，上网电量（控股）为285.15亿千瓦时 [2] - 上网电价（除税）为0.432元/千瓦时，同比下降0.008元/千瓦时；度电燃料成本为0.237元/千瓦时，同比下降0.04元/千瓦时 [2] - 尽管上网电量同比下行摊高了部分成本，但受益于燃料成本下降，煤电板块毛利润达到26.10亿元，同比增长24.85%；度电毛利润为0.087元/千瓦时，同比提升0.022元/千瓦时 [2] 新能源业务分析 - 2025年风电发电量68.13亿千瓦时，同比增长24.3%；光伏发电量33.36亿千瓦时，同比增长7.9%，发电量增长主要由装机增量贡献 [3] - 风电/光伏利用小时数分别为2071小时/1009小时，同比分别下降161小时/49小时（-7.2%/-4.6%） [3] - 风电/光伏上网电价（除税）分别为0.476元/千瓦时/0.357元/千瓦时，同比分别下降0.05元/千瓦时/0.01元/千瓦时 [3] 其他业务分析 - 其他业务包括气电、油气管输和煤炭销售，2025年毛利率分别为11.80%、25.27%和3.47%，同比变动**-1.18**、+0.65和**+0.39个百分点，整体相对稳定 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至37.28亿元/38.78亿元**（前值为41.70亿元/43.04亿元），新增2028年预测为39.30亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.76元/0.79元/0.80元 [4] - 以2026-04-28股价计算，对应市盈率（PE）分别为12倍/11倍/11倍；市净率（PB）分别为1.1倍/1.1倍/1.0倍 [4][13] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为282.22亿元/284.37亿元/286.45亿元，增长率分别为0.69%、0.76%、0.73% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为**-7.12%、4.04%、1.34% [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为20.1%、20.9%、21.0%；净资产收益率（ROE）分别为8.63%、8.62%、8.40% [12] 市场与估值数据 - 报告发布日（2026-04-28）当前股价为9.09元**，总股本为48.94亿股，总市值为444.87亿元 [6] - 近一年股价最低/最高为7.58元/9.52元，近3个月换手率为34.40% [6] - 过去一年公司股价绝对收益为0.17%，相对沪深300指数收益为**-25.99%** [8]