投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管2026年第一季度公司业绩因上网电价下行而承压，但其背靠国家能源集团的“煤电一体”优势有望在煤价企稳回升后逐步凸显，推动业绩实现“困境反转” [3] - 同时，公司大渡河水电项目进入密集投产期，叠加高股息分红政策，使其红利属性凸显，具备稳健的投资价值 [3][4] 整体经营情况 - 电量与装机：2026年第一季度，公司上网电量1004.26亿千瓦时，同比增长5.78%，环比下降10.53% [3] - 火电上网电量830.72亿千瓦时，同比增长6.51%，主要得益于2025-2026Q1期间合计新增投产火电约800万千瓦 [3] - 水电上网电量73.51亿千瓦时，同比增长2.24% [3] - 风电上网电量53.14亿千瓦时，同比下降7.02%，主要因来风较弱 [3] - 光伏上网电量46.89亿千瓦时，同比增长16.12% [3] - 截至2026年3月31日，公司控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦 [3] - 第一季度单季度，火电装机增加40万千瓦，水电增加6万千瓦，新能源（风电+光伏）装机增加70.05万千瓦 [3] - 上网电价：2026年第一季度，公司平均上网电价为395.48元/千千瓦时，同比下降7.04%，环比下降4.57%，主要受全国多地电价下行影响 [3] 单季业绩分析 - 营收与利润：2026年第一季度，公司实现营业收入391.69亿元，同比下降1.62%，环比下降4.95%；实现归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%，但环比增长3.61% [1] - 业绩拖累因素：营业收入下滑主要受全国交易电价持续下行影响；同时，投资收益同比大幅下降39.61%，因重要合营联营企业以火电企业为主，同样受电价下行冲击 [3] - 成本与盈利模式：公司营业成本同比基本持平（+0.20%），主要因公司燃料主要来自集团内部供给，煤炭长协比例高，这种“煤电一体”模式在煤价下行时成本端让利空间相对较小 [3] - 未来展望：报告认为，随着2026年第一季度以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束，背靠集团煤炭保障的公司“煤电一体”优势将逐步凸显，业绩有望攀登新台阶 [3] 成长性与分红政策 - 项目储备与投产：截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦，大渡河在建水电项目有望在“十五五”期间（2026-2030年）迈入密集投产期 [3] - 分红规划：公司已公布2025-2027年三年分红规划，承诺年度现金分红不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元（含税） [4] - 股息率：以每股最低现金分红0.22元计算，公司当前股息率为4.47%（基于2026年4月28日收盘价），处于较高水平，凸显稳健红利价值 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为60.27亿元、76.20亿元、87.48亿元 [6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.34元、0.43元、0.49元 [5] - 估值水平：对应2026年4月28日收盘价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.56倍、11.52倍、10.03倍 [6] 公司竞争优势 - 行业地位：作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机容量位居市场第二位 [6] - 股东背景：背靠国家能源集团，煤炭供给保障强，火电板块成本端管控能力突出 [6] - 资产质量：火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多，调节能力强 [6] - 发展格局：已形成以煤电为主，水、风、光多业务板块协同发展的格局，兼具稳健经营与装机增长潜力 [6]