报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] - 目标价格为12.25元/股，基于2026年25倍市盈率预测 [5][11] 核心观点与业绩表现 - 短期业绩处于调整阶段，2025年营收12.96亿元，同比下滑8.44%，归母净利润2.00亿元，同比下滑10.63% [11] - 2026年第一季度营收3.00亿元，同比下滑6.39%，归母净利润5351万元，同比下滑19.13% [11] - 核心观点：公司短期受老品调整影响，但受益于多元化产品布局，其他饮料快速增长，期待后续含乳饮料企稳和新品继续成长 [2][11] 财务预测与估值 - 下修2026-2027年每股收益预测至0.49元、0.53元，新增2028年预测0.58元 [11] - 预测2026-2028年营业总收入分别为13.94亿元、15.10亿元、16.21亿元，同比增长7.6%、8.4%、7.3% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.91亿元、2.07亿元、2.25亿元，2026年同比下滑2.9%，随后两年增长8.7%和8.8% [4] - 当前股价10.63元，对应2026年预测市盈率为22.71倍 [4][6] 产品与渠道分析 - 2025年含乳饮料营收同比下滑13.92%，但乳味风味饮料和其他饮料营收分别同比增长251.01%和121.41% [11] - 2026年第一季度含乳饮料营收同比下滑13.33%，其他饮料延续高增长，同比增长131.75% [11] - 分渠道看，2025年直销渠道营收同比增长43.4%，2026年第一季度同比增长66.95% [11] - 公司围绕日常补水、早餐消费及餐饮搭配等场景构建多元产品体系，并拓展零食量贩、电商等新兴渠道 [11] 盈利能力与成本分析 - 2025年毛利率同比微增0.19个百分点至39.3%，主要系部分原材料价格下降，但期间费用率上升1.81个百分点 [11] - 2026年第一季度毛利率同比下降5.08个百分点，判断系PET等成本上涨所致，期间费用率上升1.91个百分点 [11] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为35.9%、34.9%、35.2% [12] 可比公司估值 - 报告选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为22.11倍 [13] - 公司基于2026年25倍市盈率给予目标价，估值高于部分乳制品及饮料同行 [11][13]