投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度业绩表现靓丽，收入实现34.5亿元，同比增长12.0%，归母净利润3.1亿元，同比增长45.2% [1] - 过去两年在渠道、产品和营销的积极布局成效显现，收入增长的同时，毛利率提升叠加正向经营杠杆带来费用率下降，利润弹性显著 [1] - 公司主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，有望实现高质量稳健增长 [4] 财务表现与运营分析 - 收入与利润：2026年第一季度实现营业收入34.5亿元，同比增长12.0%，归母净利润3.1亿元，同比增长45.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长54.1% [1] - 渠道表现：预计2026年第一季度延续电商和直营优于批发的趋势，回顾2025年，直营渠道收入同比增长30.3%至20.2亿元，线上收入同比增长4.5%至69.7亿元 [2] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率同比提升0.7个百分点至47.7%，销售费用率同比下降1.4个百分点至27.2%，管理费用率同比下降0.8个百分点至4.3%，研发费用率同比下降0.1个百分点至1.3% [3] - 利润率：2026年第一季度营业利润率同比提升2.8个百分点至12.2%，归母净利率同比提升2.1个百分点至9.0% [3] - 运营效率：2026年第一季度末存货同比下降14.4%至28.7亿元，库存周转天数同比减少37.5天至151天，经营性现金流量净额同比大幅增长118.9%至3.3亿元 [3] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为160.3亿元、168.8亿元、177.1亿元，对应增速分别为+6.2%、+5.3%、+4.9% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.7亿元、11.7亿元、12.6亿元，对应增速分别为+19.5%、+9.7%、+7.6% [4] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.5倍、13.2倍、12.2倍 [4] - 分红政策：2025年分红率达91% [4]