投资评级 - 报告对今世缘（603369.SH）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩符合预期，尽管营收和利润同比下滑，但公司目标“争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均”，路径上延续省内精耕提质、省外重点突破的思路 [1][4] - 从报表结构看，2026年第一季度毛销差跌幅环比收窄，且销售收现和合同负债指标显示整体回款表现优于营收端 [4] - 苏中区域在省内市场表现出较强的韧性与渗透态势，而高占有的南京及相对薄弱的苏南区域受影响程度更强 [3] 业绩表现 - 2025年业绩：实现营收101.8亿元，同比下滑11.8%；实现归母净利润26.0亿元，同比下滑23.7% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收43.2亿元，同比下滑15.2%；实现归母净利润13.8亿元，同比下滑15.8% [1] - 连续季度业绩：2025年第四季度与2026年第一季度合计营收56.2亿元，同比下滑16.1%；合计归母净利润14.4亿元，同比下滑26.9% [1] 分产品经营分析 - 2025年：特A+类产品实现营收62.3亿元，同比下滑16.9%，销量下滑17.6%，吨价同比上升0.9%，毛利率提升0.4个百分点至83.1%；特A类产品实现营收32.7亿元，同比下滑2.3%，销量下滑6.7%，吨价同比上升4.7%，毛利率提升0.6个百分点至66.0% [2] - 2026年第一季度：特A+类产品实现营收24.5亿元，同比下滑22.8%；特A类产品实现营收16.2亿元，同比下滑1.6% [2] 分区域经营分析 - 省内外市场：2025年省内市场实现营收90.8亿元，同比下滑13.9%；省外市场实现营收9.3亿元，同比增长0.3%。2026年第一季度省内市场营收38.3亿元，同比下滑17.6%；省外市场营收4.4亿元，同比增长0.8% [3] - 省内细分区域（2025年）：淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收18.9亿元（-15.4%）、22.1亿元（-16.0%）、10.7亿元（-15.7%）、11.4亿元（-20.3%）、19.1亿元（-1.0%）、8.7亿元（-18.3%）[3] - 省内细分区域（2026年第一季度）：淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收8.2亿元（-11.3%）、10.1亿元（-24.0%）、5.5亿元（-4.8%）、3.7亿元（-28.8%）、6.7亿元（-6.1%）、4.2亿元（-29.3%）[3] 盈利能力与报表结构 - 利润率变化：2025年归母净利率同比下降4.0个百分点至25.6%，主要因毛利率下降0.5个百分点及销售费用率上升4.6个百分点。2026年第一季度归母净利率同比微降0.2个百分点至32.0%，毛利率同比上升0.8个百分点，销售费用率上升1.5个百分点 [4] - 现金流与预收款：2026年第一季度销售收现47.9亿元，同比增长2%；季度末合同负债余额为15.6亿元；2026年第一季度“营业收入+合同负债变动额”同比增长3% [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026年至2028年收入分别为100.4亿元（同比-1.4%）、107.4亿元（同比+7.0%）、119.4亿元（同比+11.2%）[5] - 净利润预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为24.8亿元、27.5亿元、32.1亿元 [5] - 每股收益与估值：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.99元、2.20元、2.58元。以当前股价计算，对应市盈率（PE）估值分别为13.1倍、11.8倍、10.1倍 [5] 财务预测摘要 - 关键财务指标预测：预测2026年至2028年营业收入增长率分别为-1.4%、7.0%、11.2%；归母净利润增长率分别为-4.7%、10.7%、17.0%；净资产收益率（ROE）分别为14.1%、14.6%、15.7% [9] - 三张报表预测：报告提供了详细的2023年至2028年损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及关键财务比率分析 [11]