报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 煤价上行趋势向好，公司业绩触底回暖 [1] - 2025年受煤价下行影响，公司营收和利润出现下滑，但2026年第一季度已呈现量增价涨、业绩触底回暖的态势 [4][7] - 展望后市，在供给约束和需求向好的背景下，煤价有望延续震荡上行走势，从而驱动公司业绩逐步改善 [8] 公司财务与经营表现 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入278.20亿元，同比下降22.40%；实现归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润为8.66亿元，同比下降63.68% [4] - 2025年煤炭业务：商品煤总销量4956万吨，同比下降5.1%；商品煤综合单位售价为529.2元/吨，同比下降18.0%（同比下降116.4元/吨）；单位毛利181.9元/吨，同比下降28.6% [7] - 分煤种看，混煤销量2470万吨，同比下降14.9%，售价389.6元/吨，同比下降29.0% [7] - 喷吹煤销量2140万吨，同比增加4.5%，售价730.3元/吨，同比下降11.2% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营收72.63亿元，同比增加4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增加9.40% [4] - 2026年第一季度煤炭业务：商品煤销售收入约69.3亿元，同比增长7.6%；商品煤销量1259万吨，同比增加6.1%；综合售价约550.7元/吨，同比增长1.5% [7] - 分红情况：2025年分红预案为每10股派息1.87元（含税），现金分红占归母净利润的50.16% [4] 财务预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为322.08亿元、346.36亿元、361.05亿元，同比增长率分别为15.8%、7.5%、4.2% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为26.65亿元、31.64亿元、34.83亿元，同比增长率分别为139.0%、18.7%、10.1% [6][8] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为35.5%、37.2%、37.7%；净利率分别为8.3%、9.1%、9.6%；每股收益（EPS）分别为0.89元、1.06元、1.16元 [6] - 估值指标预测：对应2026年4月28日收盘价（15.83元），2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.8倍、15.0倍、13.6倍；市净率（P/B）均为1.0倍（2028年为0.9倍） [6][8] 行业与市场分析 - 供给端：国内矿山安全监管趋严和反超产约束下，国产煤增量有限；同时印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓 [8] - 需求端：2026年第一季度火电发电量同比转正，后市迎峰度夏旺季来临，电力耗煤需求有望实现较好增长；化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势；金三银四地产旺季带动铁水产量走高，亦提振喷吹煤需求 [8] - 煤价走势：2026年以来煤价呈现震荡上行走势，截至2026年4月24日，秦皇岛Q5500动力煤价较年初上涨97元/吨，主要港口喷吹煤均价上涨61元/吨，后市向好趋势有望保持 [7] 公司竞争优势与前景 - 行业地位：潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业 [8] - 资源储备：公司于2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期项目的建成投产有望带来煤矿规模的进一步扩大 [8] - 业绩展望：在煤价震荡回升趋势向好的背景下，公司作为喷吹煤领先企业，经营业绩有望持续修复 [8]