投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][7][27] 核心观点 - 报告认为，荣盛石化2026年一季度业绩迎来强劲拐点，归母净利润同比大幅增长378.5%，主要得益于PX-PTA-聚酯板块价差修复、硫磺价格上涨及消费税降低等因素 [1][9] - 报告核心观点是，公司所属行业景气度逐步改善，炼化及聚酯盈利显著修复，同时硫磺价格上行将显著增厚利润，因此上调公司盈利预测，并维持“优于大市”评级 [7][27] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、61.4亿元、66.2亿元，同比增长548%、12%、8%，对应每股收益（EPS）分别为0.55元、0.62元、0.66元 [7][27] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动现金流量净额454.06亿元，同比增长31.20% [1][9] - 2026年第一季度业绩：实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5% [1][9] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为3080.5亿元、3765.06亿元、3903.3亿元；归母净利润分别为54.93亿元、61.44亿元、66.23亿元 [8][27] - 估值水平：基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（PE）为23.7倍，2027年、2028年预测PE分别为21.2倍、19.7倍 [7][8] 石化板块分析 - 炼油产品盈利改善：2025年炼油产品毛利率为22.92%，同比提升5.35个百分点，是全年利润增长的主要贡献 [2][13] - 成品油出口套利：作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司2025年完成出口配额350万吨，2026年第一季度实现成品油出口94万吨，充分利用海内外价差窗口 [2][13] - 硫磺价格弹性：硫磺价格从2025年初约1500元/吨上涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有约121万吨的国内第三大硫磺产能，价格上涨成为重要的利润弹性来源 [2][16] - 原料供应安全：凭借与沙特阿美的战略合作及全球化采购体系，公司原油采购可规避制裁风险并保障供应 [2][13] PX-PTA-聚酯产业链分析 - PX（对二甲苯）景气向上：受益于2024-2025年国内产能零扩张及下游需求增长，PX供需格局改善。PX-石脑油价差在2025年底修复至325美元/吨，较年初提升95%，2026年第一季度维持在约290美元/吨的高位 [3][18] - PTA（精对苯二甲酸）行业修复：2025年PTA板块毛利率为-1.40%，是业绩拖累项。行业自2025年下半年开启“反内卷”协同减产，公司自2025年8月起主动下调装置负荷。PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近 [3][18] - 聚酯产品盈利修复：随着行业协同减产及需求增长，聚酯瓶片加工费在2026年第一季度已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨 [3][18] 新能源与新材料布局 - 项目稳步推进：公司通过“强链补链”策略，加快布局下游化学新材料，投建了包括EVA、POE、DMC、PC和ABS等在内的一批新能源新材料项目 [4][26] - 产能投放情况：其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产 [4][26] - 转型加速：随着新项目推进，公司在新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等领域的产能将得到有序扩充 [4][26] 业务拆分与财务指标 - 分业务毛利率预测：根据预测，2026年公司化工业务毛利率预计为19.7%，炼油业务毛利率预计为9.7%，PTA业务毛利率预计扭亏为3.9%，聚酯薄膜业务毛利率预计为13.9% [29][30] - 整体毛利率：预计公司2026年整体毛利率为13.3%，2027年、2028年分别为13.9%、13.7% [30] - 净资产收益率（ROE）：预计公司2026-2028年ROE分别为12.6%、13.7%、14.4% [8] - 息税前利润率（EBIT Margin）：预计公司2026-2028年EBIT Margin分别为5.8%、5.3%、5.3% [8]