报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 上调目标价至31.22元人民币 (前值28.99元) [5][7] 核心观点 - 公司依托产品结构升级与全球高端化战略，在国内电视需求承压背景下，收入与利润延续增长，经营韧性较强 [1] - 显示技术升级、新显示业务拓展及全球品牌力提升将推动公司盈利中枢继续抬升 [1] - 公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望享受估值溢价 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营收137.21亿元，同比增长2.58% [1][7] - 主营业务收入同比增长9.40% [1] - 归母净利润5.91亿元，同比增长6.71% [1] - 扣非归母净利润4.54亿元，同比增长0.55% [1] - 经营活动现金流同比下降37.9%，主要系收入节奏变化扰动 [1] 国内电视业务表现 - 26Q1行业需求承压，电视行业线上/线下KA零售额分别同比-16.2%/+7.9% [2] - 海信品牌线上/线下零售额份额分别同比提升2.3个百分点/1.1个百分点，在中高端市场竞争优势持续强化 [2] - 结构上，大屏化、Mini LED渗透提升继续推动价格指数维持上行 [2] - 展望Q2，26W14-W16行业线上/线下零售额同比-12.4%/-5.4%，但海信品牌零售额分别同比+9.5%/+1.8%，显著跑赢行业 [2] 海外电视业务表现 - 26Q1国内电视行业出口额（人民币）同比+11.5% [3] - 按出口规模，亚洲、拉美、欧洲、非洲、北美、大洋洲分别同比+0.1%、+39.2%、+4.7%、+27.8%、-24.1%、-12.5% [3] - 公司海外表现有望优于行业平均，因墨西哥、越南产能布局有助规避关税扰动，且高端渠道突破与品牌投入开始兑现 [3] - 考虑26年仍有体育赛事催化，大屏化与高端化趋势有望继续支撑海外收入及利润贡献提升 [3] 盈利能力与费用分析 - 26Q1整体毛利率约16.8%，同比提升约0.92个百分点 [4] - 归母净利率提升至4.3%，同比提升约0.17个百分点 [4] - 整体期间费用率同比-0.63个百分点，其中管理费用率同比-0.33个百分点，研发费用率同比-0.5个百分点 [4] - 财务费用率同比上升0.25个百分点，主要受汇兑扰动影响 [4] - Mini LED占比提升、供应链效率优化及高附加值产品放量，预计将驱动全年毛利率中枢温和抬升 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为29.1亿元/33.9亿元/38.38亿元 [5] - 对应2026-2028年EPS为2.23元/2.60元/2.94元 [5] - 截至2026/4/28，Wind一致预期可比公司2026年平均PE为12.2倍 [5] - 给予公司2026年14倍PE估值，对应目标价31.22元 [5] - 报告发布日（2026年4月28日）收盘价为24.51元 [8] 公司战略与未来展望 - 公司将继续沿“高端化、大屏化、智能化”主线深化 [5] - 新显示业务（激光显示、商显、AI终端）有望贡献增量 [5]