投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 核心观点 - 2025年公司业绩稳中有进，归母净利润同比增长13%至15.92亿元，其中第四季度利润增速亮眼，达39.73% [1][7] - 公司落实“1+N+T”战略，多元化产品布局显成效，新兴领域进展积极 [1][7] - 全球布局深化，海外业务成为核心增长驱动力，带动毛利率提升 [1][7] - 公司延续高比例分红政策，2025年分红比例达71% [1] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.92亿元，同比增长13.05% [7] - 季度表现：2025年第四季度营业收入46.37亿元（同比-5.34%），归母净利润4.12亿元（同比+39.73%）；2026年第一季度营业收入37.93亿元（同比+2.55%），归母净利润2.46亿元（同比+1.95%，若还原股份支付费用则同比增长约13%） [7] - 盈利能力：2025年毛利率为25.51%，同比提升0.71个百分点；净利率为9.17%，同比提升0.71个百分点 [7] - 2026年第一季度：毛利率为25.05%，同比大幅提升2.92个百分点；净利率为6.54%，同比提升0.38个百分点 [7] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.78亿元、20.10亿元、22.41亿元，对应同比增长12%、13%、12% [7][8] - 估值：基于盈利预测，2026-2028年对应PE估值分别为19.6倍、17.3倍、15.5倍 [7][8] 战略与业务进展 - “1+N+T”战略：“1”指包装主业，2025年精品纸包装营收123.69亿元（同比-0.39%），环保纸塑营收12.93亿元（同比+1.7%）；“N”指积极拓展非包装新业务；“T”指布局前沿技术 [7] - 新兴领域布局：在新能源汽车、动力电池重型包装、智能穿戴设备包装、碳纤维复材等业务取得积极进展，并在植物基无氟防油技术等环保材料研发方面取得突破 [7] - 海外业务：2025年海外业务实现营业收入61.31亿元，同比大幅增长20.27%，收入占比从29.71%提升至35.57%；海外业务毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19% [7] - 全球布局：截至2025年末，已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [7] 财务结构与管理效率 - 费用情况：2025年期间费用率为14.32%，同比上升0.88个百分点，其中财务费用率上升主因汇兑收益减少及利息支出增加 [7] - 资产负债：2025年资产负债率为43.4% [3]；根据预测，资产负债率呈下降趋势，预计从2025年的45.2%降至2028年的41.4% [11] - 股东回报：2025年每股股利为1.23元 [11] - 盈利能力指标：2025年ROE（TTM）为12.9% [3]；根据预测，ROE将从2025年的13.5%持续提升至2028年的16.1% [11]