报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩显著超出市场预期，营收和利润实现高增长，且盈利质量和股东回报持续改善 [1] - 公司正构建全产业链发展格局，致力于打造世界级“绿色铝一流企业标杆” [2] - 中国铝材在全球市场具有不可替代的竞争优势，全球铝产业链正迎来加速重构 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%；实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%；扣非后归母净利润为35.53亿元，同比增长266.39% [1] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为31.57%，同比大幅提升21.61个百分点；净利率为25.30%，同比提升17.57个百分点；净资产收益率（ROE）为10.64%，同比提升7.26个百分点 [1] - 现金流：2026年第一季度经营性净现金流为33.97亿元，同比增长95.24% [1] 股东回报 - 分红政策：2025年累计现金分红24.24亿元，分红比例达40.04% [2] - 分红趋势：2021年至2025年，公司分红比例逐年提升，分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04% [2] 公司战略与全年展望 - 发展格局：公司将构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局 [2] - 战略目标：致力于打造世界级“绿色铝一流企业标杆” [2] - 2026年生产目标：氧化铝产量目标约为130万吨，铝商品产量目标约为319万吨，炭素制品产量目标约为75万吨 [2] 行业前景 - 全球竞争力：中国铝材凭借质量优势与综合成本竞争力，在全球市场具有不可替代性，尽管面临美国加征关税等贸易壁垒，出口竞争优势依然稳固 [2] - 价格联动：沪铝与伦敦金属交易所（LME）铝价联动性增强，价格走势趋于一致 [2] - 产业链重构：在国际供需结构调整、能源成本区域分化、地缘政治博弈加剧等多重因素作用下，全球铝产业链正迎来加速重构 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：调整后2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为3.54元、3.79元、4.06元 [3] - 估值水平：对应2026年至2028年市盈率（PE）分别为9倍、9倍、8倍 [3] - 营收预测：预计2026年至2028年营业收入分别为665.57亿元、704.40亿元、745.58亿元，增长率分别为10.8%、5.8%、5.8% [4] - 净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为122.75亿元、131.39亿元、140.68亿元，增长率分别为102.7%、7.0%、7.1% [4] - 财务指标预测：预计2026年至2028年毛利率分别为30.0%、30.3%、30.6%；净资产收益率（ROE）分别为32.9%、27.3%、23.7% [9]