投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年公司归母净利润同比大幅增长118.1%，业绩超预期，核心驱动力来自海外市场的高增长以及有效的成本管控 [1][2] - 公司盈利能力显著改善，2025年销售毛利率同比提升2.30个百分点至48.82%，销售净利率同比提升4.36个百分点至9.23% [3] - 新品类业务（如擦窗机器人、割草机器人）增长迅猛，2025年收入同比增长88.1%，成为公司第二增长曲线，并前瞻性布局家庭机器人赛道 [4] - 公司正从“工具”向“管家-伴侣”演进，长期成长空间打开，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [1][4][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入190.40亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，同比增长126.1% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入49.0亿元，同比增长27.1%；归母净利润4.0亿元，同比下降14.7%，主要受汇兑损失及公允价值变动损失影响 [2][3] - 分产品表现：科沃斯品牌聚焦中高端市场，全年收入达105.4亿元，同比增长30.4%，是核心增长引擎；添可品牌收入81.17亿元，同比增长0.7% [2] - 分地区表现：境内市场收入101.92亿元，同比增长8.09%，占总收入54.6%；海外市场收入88.47亿元，同比增长24.39%，占总收入45.4%，其中欧洲、美国、亚太市场收入同比分别增长约60%、110%、30% [2] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为223.94亿元、261.95亿元、303.54亿元，同比增长17.62%、16.98%、15.88% [1][10] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.35亿元、25.90亿元、31.95亿元，同比增长21.41%、21.33%、23.36% [1][4][10] - 估值水平：基于当前股价67.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.17倍、14.98倍、12.14倍 [1][10] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年销售毛利率为48.82%，同比提升2.30个百分点；2026年第一季度毛利率为49.6%，同比持平 [3] - 净利率波动：2025年销售净利率为9.23%，同比提升4.36个百分点；2026年第一季度净利率为8.3%，同比下降4.0个百分点，主要因财务费用（汇兑损失）及公允价值变动损失影响 [3] - 费用率情况（2026Q1）：销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%、3.1%、5.0%、2.5%，同比分别变化-2.1、-0.5、-1.1、+3.2个百分点 [3] 业务发展与战略 - 新品类高速增长：2025年新品类收入同比增长88.1%，海外新品类收入同比增长110.5%，标志着公司“双品牌+多品类”矩阵式协同出海模式升级 [4] - 布局家庭机器人：2026年第一季度发布管家机器人“八界”与AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，瞄准“空间整理”与“情感陪伴”需求，向家庭服务机器人终极形态演进 [4] - 海外战略成效显著：海外业务收入增速明显快于境内，收入占比同比提升6.2个百分点，成为重要增长动力 [2] 关键财务数据与指标 - 市场数据：当前收盘价67.00元，总市值约387.88亿元，市净率（P/B）为4.18倍 [7] - 基础数据：最新每股净资产16.03元，资产负债率47.92% [8] - 预测财务指标：预计2026-2028年毛利率将稳定在49%以上，归母净利率将从9.53%提升至10.53%，净资产收益率（ROE）将维持在19%左右 [10]