投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点总结 - 2025年全年及2026年第一季度业绩同比高速增长，基本符合业绩预告，远景钨业注入进一步增厚利润并夯实钨产业链龙头地位 [2] - 2026年第一季度销售毛利率同比大幅提升，期间费用率下降，共同支撑净利率显著提升 [3][4] - 作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作构建一体化闭环，平台化能力持续提升，PCB钻针业务扩产为公司打开成长空间 [5] - 考虑到钨矿资产注入及钨价涨幅较大，研报大幅上修公司2026-2027年盈利预测，预计业绩将持续高增 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入176.39亿元，同比增长19.34%；归母净利润12.81亿元，同比增长29.20%；扣非归母净利润11.13亿元，同比大幅增长585.39% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入70.07亿元，同比增长106.47%；归母净利润9.21亿元，同比增长264.44%；扣非归母净利润9.15亿元，同比增长349.58%，基本贴合业绩预告区间中值 [2] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为371.59亿元、409.78亿元、460.30亿元，同比增速分别为110.67%、10.28%、12.33% [1] - 净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为51.33亿元、54.05亿元、58.48亿元，其中2026年预测值较原值19.0亿元大幅上修 [1][10] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.25元、2.37元、2.57元 [1] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年销售毛利率为23.67%，同比提升1.60个百分点；2026年第一季度单季销售毛利率达30.45%，同比大幅提升9.82个百分点 [3] - 分业务毛利率 (2025年)：切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品销售毛利率分别为35.05%/18.93%/12.99%/26.76%，其中精矿及粉末产品毛利率同比提升2.24个百分点，主要受钨价提升影响 [3] - 净利率：2025年销售净利率为7.89%，同比提升0.88个百分点；2026年第一季度单季销售净利率达14.13%，同比大幅提升7.08个百分点 [3] - 期间费用率：2025年期间费用率为12.22%，同比下降1.20个百分点；2026年第一季度期间费用率为10.08%，同比下降1.32个百分点 [4] 公司战略与成长驱动 - 平台化整合：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，已构建“资源—冶炼—深加工—工具应用”一体化闭环 [5] - 资产注入：2024年12月并表柿竹园有色，2025年现金收购远景钨业，后续还将逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿资产 [5] - PCB钻针扩产：公司积极规划PCB钻针及棒材原料扩产，包括投资新增PCB钻针棒3000万支/年产能，以及规划建设PCB微钻合计1.93亿支/年产能，以把握高长径比钻针市场需求 [5] 估值与市场数据 - 市盈率 (P/E)：基于最新收盘价52.10元及预测EPS，对应2026-2028年动态市盈率分别为23.13倍、21.96倍、20.30倍 [1][10] - 市净率 (P/B)：当前市净率为11.11倍（LF）[8] - 市值：当前总市值约为1187.15亿元，流通A股市值约为756.97亿元 [8] - 股价区间：过去一年股价最低/最高分别为9.47元/71.50元 [8]