报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点：云天化2026年第一季度业绩实现同环比增长，公司作为磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级 [2][12] - 2026Q1公司实现归母净利润14.25亿元，同比增长10.39%，环比大幅增长233.52% [5] - 2026Q1公司销售毛利率和净利率分别同比提升2.33和1.80个百分点至19.56%和12.54% [5] - 公司磷矿资源储量国内领先，截至2025年末拥有磷矿储量近8亿吨，参股公司新获得资源量达24.38亿吨的磷矿采矿权，未来有望注入上市公司 [10] - 公司发布了2026年度“提质增效重回报”行动方案，承诺继续实施稳健、较高的现金分红政策，并积极落实中期分红机制 [11] 财务与经营业绩分析 - 2026年第一季度业绩：营业收入119.81亿元，同比-8.06%，环比+10.77%；归母净利润14.25亿元，同比+10.39%，环比+233.52%；扣非后归母净利润13.92亿元，同比+9.64%，环比+259.18% [5] - 盈利能力指标：2026Q1 ROE为5.63%，同比+0.03个百分点，环比+3.88个百分点 [5] - 分产品销量与营收： - 磷肥：销量123.97万吨，同比-2.94%；营收45.83亿元，同比+16.82%；销售均价3697元/吨，同比+20.38% [6] - 复合肥：销量61.27万吨，同比+16.64%；营收20.41亿元，同比+35.99%；销售均价3331元/吨，同比+16.59% [6] - 尿素：销量69.32万吨，同比-8.00%；营收11.86亿元，同比-8.68%；销售均价1711元/吨，同比-0.75% [6] - 饲料级磷酸氢钙：销量12.36万吨，同比-2.52%；营收5.81亿元，同比+17.84%；销售均价4700元/吨，同比+20.82% [6] - 磷酸铁：销量2.56万吨，营收2.57亿元，销售均价10020元/吨，同比+13.28% [6] - 成本与费用： - 主要原材料采购价：硫磺均价3576元/吨，同比+115.03%；原料煤均价824元/吨，同比-20.23%；燃料煤均价514元/吨，同比-16.83% [6] - 期间费用：2026Q1销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.76/0.71/0.52亿元，同比均有下降 [7] - 资产负债状况：截至2026年一季度末，公司资产负债率为46.67%，较2025年末下降0.50个百分点 [7] 行业与市场价格 - 2026年二季度以来（截至4月27日）市场价格： - 磷矿石均价1011元/吨，维持高位运行 [9] - 磷酸一铵均价4161元/吨，同比+24%，环比+7% [9] - 磷酸二铵均价4450元/吨，同比+11%，环比+2% [9] - 尿素均价1906元/吨，同比+3%，环比+5% [9] - 硫磺均价6270元/吨，同比+170%，环比+50% [9] 公司资源与战略 - 磷矿资源：截至2025年末，公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一，2025年生产成品矿1173.75万吨 [10] - 资源扩张：2025年12月，公司持股35%的参股公司聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，该矿资源量24.38亿吨，平均品位22.54% [10] - 控制权注入承诺：公司控股股东承诺，待该磷矿取得采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入上市公司 [10] - “提质增效重回报”行动方案：2026年公司将围绕全产业链价值最大化，推动精益管理，强化资源保障（如构建多元化煤炭资源保障体系、扩大硫磺供应寻源），并承诺继续实施稳健、较高的现金分红政策及中期分红机制 [11] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为537亿元、540亿元、547亿元 [12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为54亿元、57亿元、61亿元 [12] - 估值：对应2026-2028年PE分别为12倍、11倍、11倍 [12] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.97元、3.13元、3.33元 [15]