投资评级 - 报告对回盛生物的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司毛利率持续改善，盈利能力提升，同时通过坚持研发创新和发力海外业务打开了新的成长空间 [1][4][5][6][7] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩扭亏为盈：2025年公司实现营业收入16.8亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润2.53亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润2.31亿元 [4] - 盈利能力显著提升：2025年公司销售毛利率为30.99%，同比大幅提升14.65个百分点；销售净利率为15.08%，同比提升16.72个百分点 [5] - 毛利率连续六个季度上升：从2024年第三季度至2025年第四季度，公司毛利率分别为13.29%、16.11%、24.48%、30.46%、32.77%、35.83%，呈现持续上升趋势 [5] - 费用率控制良好：2025年销售费用占营业收入比重为4.99%，同比微增0.06个百分点；管理费用占比为3.95%，同比下降1.0个百分点 [5] - 未来三年业绩预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为19.80亿元、25.76亿元、30.18亿元，同比增长17.8%、30.1%、17.1%；对应归母净利润分别为3.10亿元、4.08亿元、4.79亿元，同比增长22.5%、31.5%、17.4%；对应每股收益（EPS）分别为1.54元、2.02元、2.37元 [8][10] 业务分项与成长动力 - 分产品收入与毛利率： - 化药制剂：2025年销售收入8.95亿元，同比增长24.72%；毛利率同比提升2.91个百分点 [6] - 兽用原料药：2025年销售收入6.83亿元，同比增长81.73%；毛利率同比大幅提升33.46个百分点 [6] - 中兽药：2025年收入2,748万元，同比增长18.67% [6] - 研发投入与成果：2025年公司研发费用7,982万元，同比增加2,402万元，占营业收入比重4.75%；全年取得7个新兽药证书，7个比对产品获批；成功立项17个研发项目 [7] - 新兴业务高速增长： - 水产业务全年销售额同比增长35.83% [7] - 宠物产品年销售额同比增长186.02% [7] - 海外业务全面发力：2025年公司出口销售额（含间接出口）超过2亿元，同比实现翻倍增长，销售网络遍及巴西、印度、荷兰等30多个国家和地区 [7] - 市场拓展：“稳蓝增免”方案覆盖60余家集团客户，市场接受度不断提升 [7] 关键财务指标与估值 - 重要财务指标（2025年实际）：毛利率31.0%，净资产收益率（ROE）11.6%，每股收益1.33元 [10] - 预测财务指标： - 毛利率：预计2026-2028年分别为31.0%、31.9%、32.4% [10] - ROE：预计2026-2028年分别为12.6%、14.2%、14.3% [10] - 估值比率： - 市盈率（P/E）：2025年实际为15.53倍，预测2026-2028年分别为17.69倍、13.45倍、11.45倍 [10] - 市净率（P/B）：2025年实际为1.93倍，预测2026-2028年分别为2.22倍、1.91倍、1.63倍 [10] - EV/EBITDA：2025年实际为9.92倍，预测2026-2028年分别为10.92倍、8.11倍、6.19倍 [10]