报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 致欧科技2026年第一季度收入同比增长10.66%至23.14亿元，但归母净利润因汇率波动产生汇兑损失而同比下滑32.20%至0.75亿元，扣非净利润同比下滑52.04%至0.57亿元 [7] - 剔除汇率及远期外汇因素后，公司盈利能力因费用率改善而有所提升，主要得益于亚马逊VC模式（Vendor Central）的快速增长，该模式佣金费用率更低 [7] - 2025年欧洲基本盘稳固增长，收入同比+16.03%至56.81亿元，美加地区受关税影响收入同比-10.33%至25.88亿元，拉美新市场开拓成效显著，收入同比+59.84%至2.14亿元 [7] - 公司持续深化亚马逊VC模式并构建“中国+N”供应链体系，增强了渠道与供应链的竞争力及抗风险韧性 [7] - 公司发布2026年限制性股票激励计划，以2025年调整后净利润为基数，设定了2026-2028年较高的净利润增长率考核目标，彰显了对中期增长的信心 [7] - 报告基于公司欧洲基本盘稳固、VC模式转型降本增效及供应链优化，调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.62亿元、5.33亿元和5.86亿元，同比分别增长37.61%、15.45%和9.83%，维持“买入”评级 [1][7] 业绩与财务表现总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入23.14亿元，同比+10.66%；归母净利润0.75亿元，同比-32.20%；扣非净利润0.57亿元，同比-52.04% [7] - 2025年全年业绩：实现营业收入87.01亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36亿元，同比+0.67%；扣非净利润3.19亿元，同比+3.43% [7] - 2026年第一季度利润下滑原因：核心原因为汇率波动导致的汇兑损失，财务费用从2025年第一季度的汇兑收益-0.27亿元劣化至0.78亿元，同比影响约1.05亿元，同期远期外汇收益0.17亿元部分对冲了损失 [7] - 2026年第一季度盈利能力分析：毛利率为35.05%，同比微降0.34个百分点；销售费用率为23.51%，同比下降0.81个百分点；管理费用率为3.71%，同比下降0.66个百分点，期间费用率改善明显 [7] - 2025年分红情况：2025年累计现金分红率为47.8% [7] 分地区与分业务表现总结 - 分地区收入（2025年）： - 欧洲地区：收入56.81亿元，同比+16.03%，占主营业务收入65.85%，是公司的基本盘 [7] - 美加地区：收入25.88亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策影响 [7] - 拉美地区：收入2.14亿元，同比+59.84%，新市场开拓成效显著 [7] - 分品类收入（2025年）： - 家具系列：收入46.87亿元，同比+11.65%，占比提升至54.33%，其中床、桌子类产品同比增幅均超50% [7] - 家居系列：收入30.72亿元，同比+4.01% [7] - 宠物系列：收入6.15亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响 [7] - 运动户外：收入2.54亿元，同比+23.64% [7] 渠道与供应链进展总结 - 亚马逊VC模式：2025年收入达13.08亿元，同比大幅增长131.44%，占主营业务收入比重从2024年的7.03%提升至15.16%，该模式有助于降低佣金费用率，提升经营效率 [7] - 供应链布局：截至2025年末，美国市场80%的出货需求可由东南亚产能承接，成功构建了“中国+N”的双重产能备份与弹性调拨体系，增强了抗风险韧性 [7] 股权激励计划总结 - 计划概要：拟授予第二类限制性股票不超过449万股，占总股本1.12%，授予价格10.50元/股，激励对象不超过162人 [7] - 业绩考核目标：以2025年剔除股份支付费用影响后的净利润（约3.32亿元）为基数，设定了2026-2028年净利润增长率考核目标 [7] - 目标值：2026年增长39.35%（约4.62亿元），2027年增长60.26%（约5.31亿元），2028年增长76.28%（约5.84亿元） [7] - 触发值：2026年增长25.42%（约4.16亿元），2027年增长44.23%（约4.78亿元），2028年增长68.27%（约5.58亿元） [7] - 归属安排：分三年归属，比例分别为35%、35%、30% [7] 盈利预测与估值总结 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为108.57亿元、127.81亿元、141.82亿元，同比增速分别为24.78%、17.72%、10.97% [1] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为4.62亿元、5.33亿元、5.86亿元，同比增速分别为37.61%、15.45%、9.83% [1] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.15元、1.33元、1.46元 [1] - 市盈率（P/E）估值：基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（P/E）分别为13.76倍、11.92倍、10.85倍 [1][7]