投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 宁波银行各项业绩指标均向好，2025年分红率大幅提升，2026年一季度测算净息差已环比回升，资产质量稳健，营收、利润增速均回到双位数 [7] - 宁波银行中收表现尤为亮眼，2025年净手续费收入同比增长30.7%，2026年一季度净手续费收入同比增长81.7% [7] - 永赢基金对宁波银行中收增长贡献较大，同时宁波银行其他板块中收增长也很亮眼，永赢基金的高速发展得益于宁波银行市场化机制alpha和资本市场beta共振 [7] - 宁波银行长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的市场化发展策略，多个利润中心协同推进，预计在息差企稳、投放较强且其他非息高基数效应减弱的情况下，业绩有望继续保持两位数增长，估值有进一步提升空间 [7][8] 业绩表现 - 整体业绩：2025年（25A）营业收入、核心营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为8.01%、12.53%、13.05%、8.13%；2026年一季度（26Q1）上述指标同比增速分别为10.21%、21.13%、15.35%、10.30% [7] - 分红情况：2025年分红率较2024年大幅提升5.22个百分点至27.99% [7] - 手续费收入：2025年全年宁波银行手续费收入同比增长26.09%，净手续费收入同比增长30.7%；2026年一季度手续费收入同比增长67.7%，净手续费收入同比增长81.7% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为810.76亿元、918.03亿元、1040.47亿元，同比增长12.7%、13.2%、13.3%；归母净利润为330.24亿元、375.51亿元、431.57亿元，同比增长12.6%、13.7%、14.9% [8][9] - 估值与每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.85元、5.53元、6.38元，对应2026年4月24日股价的市盈率（PE）分别为6.7倍、5.8倍、5.1倍 [8][9] 永赢基金贡献分析 - 永赢基金自身业绩：2025年永赢基金实现营业收入23.75亿元、营业利润7.90亿元、净利润6.02亿元，同比分别增长74.25%、122.54%、136.08%；资产管理规模达6342亿元，同比增长19.76% [7] - 对集团中收贡献：2025年永赢基金营收对宁波银行集团手续费收入、净手续费收入和营业收入的贡献占比分别为29.55%、39.03%和3.3%，分别较2024年提升8.17、9.75和1.25个百分点 [7] - 对集团利润贡献：2025年永赢基金净利润对宁波银行集团净利润贡献占比为2.04%，占比提升1.10个百分点 [7] - 一季度贡献测算：测算2026年一季度永赢基金营收为7.69亿元，同比增长80.74%；推算该季度宁波银行手续费及佣金收入30.7亿元中，约25%由永赢基金贡献；同比增长的12.4亿元中，约28%由永赢基金贡献 [7] 资产与负债 - 资产规模与增长：截至2026年一季度末，总资产为3.86万亿元，同比增长13.64%；总贷款为1.90万亿元，同比增长15.66% [10] - 负债结构：截至2026年一季度末，总存款为2.28万亿元，同比增长2.67%；存款占总负债比例为58.98% [10][33] - 贷款结构：截至2026年一季度末，公司贷款占比提升至65.95%，个人贷款占比下降至28.23%；公司贷款中，租赁和商务服务业（19.72%）、传统基建（8.65%）、制造业（11.70%）占比较高 [35] 盈利能力与息差 - 净息差：2025年披露净息差为1.74%，2026年一季度披露净息差为1.73%；但报告指出26Q1单季度测算净息差已环比回升至1.74% [7][10][30] - 生息资产收益率与负债成本：2025年生息资产收益率为3.44%，计息负债成本率为1.68%；2026年一季度生息资产收益率为3.19%，计息负债成本率为1.44% [30] - 回报率：2025年化平均总资产收益率（ROA）为0.87%，年化平均净资产收益率（ROE）为13.11%；2026年一季度年化ROA为0.88%，年化ROE为14.38% [10][25] 资产质量 - 不良贷款率：保持稳定，2025年末及2026年一季度末均为0.76% [10][36] - 拨备覆盖率：保持充足，2025年末为373.16%，2026年一季度末为369.39% [10][36] - 关注贷款率：2025年末为1.14%，2026年一季度末为1.06% [10][36] - 不良生成与信用成本：2025年披露核转口径的不良生成率为0.99%，信用成本（测算值）为0.95%；2026年一季度不良生成率为0.83%，信用成本为1.32% [36] 资本充足 - 核心一级资本充足率：2025年末为9.34%，2026年一季度末为9.25% [10] - 风险加权资产增速：2025年为12.42%，2026年一季度为11.37% [10]