投资评级与核心观点 - 华泰研究维持对新和成的“买入”评级，目标价为人民币58.14元 [1] - 报告核心观点：新和成2026年第一季度业绩略低于预期，但受益于蛋氨酸、维生素产品景气上行，以及香精香料、新材料等业务持续放量，公司未来业绩有望持续增长 [1] - 基于17倍2026年预期市盈率的估值，目标价较此前预测的54.72元有所上调 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收63亿元人民币，同比增长16%，环比增长12% [1] - 2026年第一季度归母净利润为18.3亿元人民币（扣非后17.8亿元），同比下降3%，环比增长27%（扣非后同比下降6%，环比增长26%） [1] - 业绩略低于前瞻预期的19亿元，主要原因是期间费用率略高于预期 [1] - 单季度综合毛利率为42.9%，同比下降3.8个百分点，环比上升0.8个百分点 [2] - 期间费用率为9.5%，同比上升2.5个百分点，环比下降2.4个百分点，其中财务费用率为2.3%，同比上升3.4个百分点 [2] 主要产品价格与市场景气度 - 2026年第一季度，固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/维生素A/维生素E市场均价分别为25/17/69/65元/公斤 [2] - 蛋氨酸价格同比显著上涨（固体+18%，液体+6%），环比亦大幅提升（固体+26%，液体+11%），主要受出口需求支撑、海外供给下滑和成本上行推动 [2] - 维生素价格同比下滑（VA -38%，VE -52%），但环比已出现回升（VA +11%，VE +27%），自3月以来因地缘冲突等因素导致海外成本压力，价格大幅走高 [2] - 截至4月28日，产品报价较年初大幅上涨：固体蛋氨酸43.5元/公斤（+147%），液体蛋氨酸36元/公斤（+154%），VA 99.5元/公斤（+59%），VE 97.5元/公斤（+76%） [3] - 价格上涨主因海外能源及原料成本大幅上涨、原料短缺导致供给承压 [3] 公司产能与业务进展 - 蛋氨酸产能：与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已于2025年内投产；固体蛋氨酸产能经技改已提升至37万吨/年 [4] - 香精香料业务：系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进，产品管线不断丰富 [4] - 新材料业务：天津基地尼龙产业链项目已完成各项审批并正式开工建设；PPS等产能扩张有序实施 [4] - 生物制造：黑龙江基地生物制造基地产品线不断扩张 [4] 竞争优势与成长驱动 - 公司蛋氨酸、维生素等主要产品的竞争对手以欧洲、日韩企业为主 [3] - 依托国内能源及原料供应链的稳定性和成本综合优势，公司有望凭借技术和成本竞争力持续扩大全球市场份额 [3] - 短期产品价格与价差扩大将显著助力业绩改善 [3] - 伴随新产能释放及新材料等项目陆续实施，公司有望续写成长新篇章 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测：105亿元、116亿元、120亿元人民币 [5] - 2026-2028年预测净利润年复合增长率为21% [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均17倍市盈率，给予新和成2026年17倍市盈率估值 [5] - 基于盈利预测，2026-2028年预计每股收益分别为3.42元、3.78元、3.91元 [11] 财务数据与预测摘要 - 2025年营业收入为222.51亿元人民币，同比增长2.97% [11] - 预测2026年营业收入为299.06亿元，同比增长34.40% [11] - 2025年归母净利润为67.64亿元，同比增长15.26% [11] - 预测2026年归母净利润为105.26亿元，同比增长55.61% [11] - 预测毛利率将从2025年的44.67%提升至2026年的50.45% [12] - 预测净资产收益率将从2025年的20.64%提升至2026年的26.14% [11] - 截至2026年4月28日，公司市值为1087.68亿元人民币，收盘价为35.39元 [8]