投资评级与核心观点 - 报告维持对福斯特的“买入”评级 [6] - 报告给出目标价为25.16元人民币，较前值22.94元有所上调 [5][6] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度毛利率迎来同环比改善，并有望受益于光伏胶膜成本支撑、感光干膜行业高景气以及铝塑膜产业化等三重业绩催化 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收33.73亿元，同比下滑6.95%，环比下滑8.92% [1] - 2026年Q1实现归母净利润3.12亿元，同比下滑22.27%，但环比大幅增长279.87% [1] - 归母净利润同比下滑主要系公司充分计提了信用减值准备 [1] - 2026年Q1毛利率为13.83%，同比改善0.73个百分点，环比大幅改善3.30个百分点（25Q4/25Q1毛利率分别为10.53%/13.10%）[1] 盈利预测与估值分析 - 基于2026年第一季度财报，报告调整了公司2026-2028年归母净利润预测至16.42亿元、20.20亿元、25.11亿元（较前值分别调整+1.25%/-2.98%/-0.05%），三年复合增速为48.32% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.63元、0.77元、0.96元 [5] - 报告采用可比公司估值法，选取的可比公司2026年iFinD一致预期平均市盈率（PE）为36.5倍 [5] - 考虑到公司在光伏胶膜主业全球市占率超50%，报告给予公司40倍2026年PE估值，从而得出25.16元的目标价 [5] 光伏胶膜业务分析 - 地缘政治冲突（“美以伊冲突”）冲击全球化工供应链，催化胶膜上游粒子价格上涨，有望为胶膜提供成本支撑，公司凭借库存和规模优势有望展现利润弹性 [2] - 冲突发生后的59天内，460g EVA光伏胶膜价格上涨2.5元/平方米，换算上游EVA粒子涨价1.9元/平方米，胶膜实现了较原材料的超额顺价 [2] - 公司联营企业万旭新材具备20万吨POE产能，其投资收益在26Q1已转正 [2] - 考虑到进口POE粒子自2026年初以来已涨价72%至75%，该联营企业有望在2026年贡献业绩正增量 [2] 感光干膜业务分析 - AI服务器需求带动PCB行业向高端化发展，高端HDI和载板用干膜成为新需求驱动力，将拉动行业扩容和产品价值量提升 [3] - 高端AI需求伴随国产替代机遇，随着国内PCB产业链向高端突破及供应链安全需求提升，公司市场份额有望持续扩大，高端产品占比有望提升 [3] - 公司已成功进入胜宏科技、深南电路、东山精密等全球头部PCB厂商供应链，下游验证领先构成卡位优势 [3] - 生产端，公司规划2026年进一步推动江门电子材料产能和配套碱溶性树脂产能，电子干膜产能有望从2.1亿平方米扩张至5亿平方米 [3] 铝塑膜及太空光伏材料业务分析 - 公司前瞻性布局铝塑膜，深度绑定半固态及固态电池技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链 [1][4] - 公司计划2026年对铝塑膜产品实施大规模扩产，有望进一步扩张市场空间并获得身位优势 [4] - 公司凭借在有机硅封装材料的技术平台和供应经验，有望切入太空光伏领域的砷化镓方案改性硅基产品 [4] - 公司电子材料业务提供的PI合成技术平台及功能膜业务的金属箔加工经验，使其有望全面切入柔性太阳翼基板业务 [4] 财务数据摘要 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为18.90元人民币，市值为493.05亿元人民币 [7] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为172.79亿元、203.60亿元、242.41亿元，同比增长率分别为11.54%、17.83%、19.06% [10] - 报告预测公司2026年毛利率为14.75%，较2025年的10.96%显著改善 [16]