投资评级与核心观点 - 报告对盐津铺子维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予公司2026年目标市盈率22倍，对应目标价69.84元人民币 [4][6] - 核心观点：公司通过聚焦品类品牌战略和优化渠道结构，显著提升了盈利能力，并有望进入“品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道” [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入15.8亿元人民币，同比增长+2.9% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润2.3亿元人民币，同比大幅增长+29.5% [1] - 2026年第一季度扣非净利润为2.0亿元人民币，同比增长+30.5% [1] - 第一季度毛利率为31.8%，同比提升+3.4个百分点 [3] - 第一季度销售费用率和管理费用率分别为11.2%和3.4%，同比持平 [3] - 第一季度归母净利率达到14.6%，同比提升+3.0个百分点 [1][3] - 第一季度毛销差（毛利率与销售费用率之差）同比提升+3.4个百分点 [1] 产品战略与品类表现 - 公司实施“聚焦品类品牌战略”，产品结构优化是利润提升的主因之一 [1] - “大魔王魔芋”是当前核心增量产品，抓住了魔芋品类红利 [1][2] - 魔芋品类有望在2026年依托口味创新和终端网点拓展延续较快增长 [2] - 蛋类零食（如“蛋皇”）在山姆会员店渠道贡献销售增量 [2] - 海味零食（如鱼豆腐）通过口味联名等方式亦有望持续增长 [2] - 魔芋精粉等原材料价格同比下降，带来了成本红利 [3] 渠道优化与结构调整 - 公司主动收缩高投入、低盈利的直播电商渠道，强化高价值渠道布局 [1] - 线上电商渠道因主动调整低盈利SKU，第一季度销售同比仍有承压，但预计第二季度随着基数走低，压力将显著缓解 [1][2] - 线下渠道中，会员制超市（如山姆）和定量流通渠道保持快速增长 [1] - 与山姆的合作深化，新品“纯鳕高蛋白鳕鱼卷”于3月上线销售，贡献增量 [2] - 定量流通渠道正依托魔芋大单品加速终端网点覆盖 [2] - 量贩渠道强化与头部及腰部品牌合作，随下游开店保持成长性 [2] - 渠道结构优化导致费用投入较高的电商和直营商超占比下降，促进了费用率稳定 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.17元、3.80元、4.31元人民币 [4][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为66.28亿、74.86亿、82.68亿元人民币，同比增长率分别为+15.03%、+12.94%、+10.45% [10] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为8.63亿、10.37亿、11.76亿元人民币，同比增长率分别为+15.37%、+20.10%、+13.40% [10] - 基于可比公司2026年平均市盈率22倍，给予盐津铺子2026年目标市盈率22倍 [4][11] - 报告发布日（2026年4月28日）公司股价为54.20元人民币，市值约为147.81亿元人民币 [7]