投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][9] - 目标价格：9.14元 [1][9] - 核心观点：维持增持评级，2025年利润低于预期，下调2026-2027年盈利预测，给予公司2026年21.76倍市盈率，对应维持目标价9.14元 [3] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年业绩：营收139.14亿元，同比减少21.15%；归母净利润4.85亿元，同比减少41.90%；其中第四季度归母净利润下降136.15% [4] - 2026年第一季度业绩：营收28.79亿元，同比下降18.17%；归母净利润1.99亿元，同比下降14.02% [6] - 盈利能力：2025年毛利率13.65%，同比下降0.85个百分点；归母净利率3.49%，同比下降1.24个百分点；加权净资产收益率5.82%，同比下降4.49个百分点 [4] - 现金流表现：2025年经营现金流净额12.92亿元，持续优于利润表现，主要因国内外项目执行平顺，工程结算收款较好；2026年第一季度经营现金流净额为-3.03亿元，较2025年同期的-16.35亿元大幅改善 [4][6] 新签订单与市场开拓 - 2025年新签订单：新签合同额203.98亿元，同比增长3.7%；其中境外新签合同额145.90亿元，同比下降10.3%，境内新签合同额58.08亿元，同比增长70.7% [5] - 2026年第一季度新签订单：新签合同额59.63亿元，同比大幅增长49.9%；其中境内项目54.64亿元，同比增长164.3%，境外项目4.99亿元，同比下降73.9% [5] - 国际化与“一带一路”：公司国际化战略纵深推进，业务落地30余个“一带一路”沿线国家，签约土耳其、埃及、阿曼、沙特等多国项目，并开拓阿塞拜疆新市场 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年每股收益分别为0.42元、0.45元、0.47元，对应2026年净利润增速25.1%，2027年增速5.9%，2028年增速5.6% [3][7] - 估值水平：基于2026年预测每股收益0.42元，给予21.76倍市盈率，对应目标价9.14元；报告发布时，公司基于最新股本的2025年市盈率为19.37倍，2026年预测市盈率为15.48倍 [3][7][16] - 可比公司：与可比公司相比，中钢国际2026年预测市盈率（15.5倍）低于行业均值（20.2倍） [17] 财务健康与股东回报 - 资产与负债：2025年末资产负债率68.19%，同比下降0.30个百分点；应收账款32.05亿元，同比减少16.2% [4][11] - 现金分红：2025年拟现金分红3.01亿元，分红比例达62%，对应股息率3.2% [6] - 研发与创新：公司坚持科创驱动，累计持有有效专利600项，同比增长20.7%，统筹布局50余项重点科研项目 [6]