投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为联化科技医药CDMO业务增长稳健，功能化学品业务有望迎来反转 [1][5] - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域布局的六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂前景广阔 [11] - 预计公司2026-2028年归属净利润为6.5/8.8/11.1亿元 [11] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入64.3亿元，同比增长13.3%；实现归属净利润3.6亿元，同比大幅增长250.9%；实现归属扣非净利润3.6亿元，同比增长194.4% [1][5] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入17.1亿元，同比增长29.9%，环比增长9.1%；实现归属净利润0.5亿元，同比下降34.7%，环比下降49.8%；实现归属扣非净利润0.6亿元，同比下降43.8%，环比下降36.9% [1][5] - 分红与回购：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），2025年累计现金分红和股份回购金额2.6亿元，占归属净利润的71.8% [5] - 资产减值：公司计提资产价值准备金额7737.6万元，影响2025年度损益 [5] - 盈利预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为79.57亿元、93.17亿元、109.38亿元；归属净利润分别为6.54亿元、8.79亿元、11.09亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.73元、0.98元、1.23元 [16] 分业务板块总结 - 植保业务：2025年实现收入34.6亿元，同比下降3.6%；毛利率为28.9%，同比提升8.8个百分点。该业务作为公司CDMO发展基石，已复苏，马来西亚基地建设顺利推进 [11] - 医药业务：2025年实现收入16.2亿元，同比增长26.0%；毛利率为46.2%，同比下降1.8个百分点。公司已形成“从临床早期到商业化”的一体化服务模式，创新药注册中间体和API的销售占比提升至近三分之二以上。商业化阶段产品收入达13.3亿元，同比增长30.9% [11] - 功能化学品业务：2025年实现收入10.5亿元，同比大幅增长243.4%；毛利率为-12.2%，同比下降19.4个百分点。收入高增长主要源于前期布局的新能源化学品及锂盐项目部分达产与产能爬坡，随着产能爬坡以及六氟磷酸锂高景气，该项业务有望迎来反转 [11]